深度报告-20220601-东吴证券-舍得酒业-600702.SH-重拾势能_川酒金花再绽放_32页_2mb

舍得酒业（600702）总结

核心内容

舍得酒业是“川酒六朵金花”之一，自1996年上市以来，经历多次股权变更和市场调整。近年来，在复星集团的赋能下，公司战略清晰，内外信心恢复，业绩显著增长，成为次高端白酒市场的重要参与者。

主要观点

• 历史背景：沱牌曲酒起源于唐代，1951年成为国有酒企，1989年成为“川酒六朵金花”之一，1996年上市，2017年更名为“舍得酒业”。
• 经营表现：公司曾于2010-2012年、2017-2019年及2021年至今实现收入和利润的高速增长，主要受益于次高端行业的发展及公司内部的战略调整。
• 战略调整：公司实施双品牌战略（舍得+沱牌），并重点推进老酒战略，以12万吨优质老酒储备为基础，打造老酒第一品牌。
• 市场布局：公司聚焦川冀鲁豫、东北及华东华南市场，通过多种形式的招商和市场活动，推进全国化布局。
• 经销商发展：公司经销商数量和质量持续提升，2021年70%以上的销量来自销售规模500万以上的经销商。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为69.57亿元、90.44亿元、106.72亿元，对应增速为40% /30% /18%；归母净利润分别为18.01亿元、24.33亿元、30.01亿元，对应增速为45% /35% /23%。对应PE分别为31/23/19倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场前景。

关键信息

财务预测

市场数据

基础数据

品牌与产品

• 舍得系列：主打次高端市场，2021年销量占比提升至85%，吨价和毛利率均显著提高。
• 沱牌系列：主打大众市场，2021年低档酒营收同比增长218.63%，占总营收比重提升至15%。
• 老酒战略：公司拥有12万吨优质老酒储备，通过“动态酒龄”、“双年份”等概念提升品牌价值，增强消费者认知。

营销与渠道

• 营销创新：通过“动态酒龄”、“双年份”标识产品、数字化营销、会员体系、艺术跨界营销等方式提升品牌影响力。
• 渠道策略：公司推行“3+6+4”渠道模式，强化经销商关系，提升周转率，降低资金占用。
• 经销商增长：2021年经销商数量达2252家，其中70%以上的销量来自销售规模500万以上的经销商。

风险提示

1. 经济环境疲软：宏观经济放缓可能影响白酒行业整体增速。
2. 老酒战略不及预期：市场对老酒的接受度可能不如预期，影响公司增长。
3. 疫情后场景恢复不及预期：疫情反复可能影响消费场景恢复，从而影响公司业绩表现。