【研报】新能源汽车热管理行业深度报告：景气优质赛道，龙头量价双升-20200918（40页）_4mb

新能源汽车热管理行业深度报告总结

核心内容概览

新能源汽车热管理行业是电动化趋势下的重要细分领域，随着新能源汽车渗透率的提升，其市场规模有望从千亿级起步，持续扩大。热管理系统的复杂度和价值量显著提升，特别是热泵空调和电池热管理成为增长重点。内资企业正通过零部件切入新能源主流供应链，逐步打破外资垄断，实现从点到面的布局。

主要观点

• 热管理系统升级：新能源汽车热管理系统相较于传统燃油车更为复杂，包括乘仓空调、电池、电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等零部件的冷却系统，整体ASP从约¥2500提升至¥6000~7000。
• 热泵空调趋势明显：热泵空调相比PTC空调具有更高的能效，是未来趋势。其ASP在¥4000+，显著高于传统PTC空调的¥3500+。
• 电池热管理为纯增量：液冷系统成为主流，单车价值量提升约¥1500-2000，主要增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等。
• 市场空间广阔：预计2025年全球新能源汽车热管理市场规模将达约900亿元，2030年有望突破2200亿元。
• 内资崛起：三花智控、银轮股份、克来机电等内资厂商正通过核心零部件切入新能源市场，逐步向集成组件过渡，与国际Tier1厂商同台竞争。
• 冷媒技术趋势：二氧化碳（CO₂）冷媒因其环保性和高效性，未来有望成为热泵空调的主流技术路线。

关键信息

一、新能源车热管理：掘金千亿市场

• 国内渗透率：预计2025年新能源汽车销量达609万辆，渗透率约20%。
• 海外渗透率：预计2025年全球新能源汽车销量约1570万辆，其中海外销量达960万辆。
• 市场结构：热泵空调、电池热管理、其他热管理是主要增长点，其中热泵空调占比预计从11%提升至40%。

二、电动车ASP倍增，关注热泵/冷媒主线

• 空调系统：新能源汽车需新增制热功能，热泵空调是未来趋势，相较于PTC空调，其结构更复杂，但能效更高。
• 电池热管理：以液冷为主，单车价值量提升约¥1500-2000，成为纯增量市场。
• 冷媒选择：CO₂冷媒因其环保和高能效成为未来主流，但对管路和阀件要求更高。

三、内资进击，从点到面布局增量市场

• 外资主导传统市场：电装、马勒、法雷奥、翰昂等外资厂商在传统车热管理领域占据主导地位。
• 内资突破路径：从核心零部件切入，如电子膨胀阀、冷却器、水冷板等，逐步向集成组件发展。
• 典型案例：三花智控凭借电子膨胀阀等产品切入特斯拉、沃尔沃、大众MEB等主流车企，产品从零部件向集成组件演进，ASP显著提升。

四、个股推荐

• 三花智控：全球领先的热管理零部件供应商，产品包括电子膨胀阀、Chiller、水冷板等，与特斯拉、宝马、蔚来等头部车企合作，2025年预计汽零业务规模达140亿元。
• 克来机电：深耕CO₂热泵高压管路件，技术壁垒高，已切入大众MEB体系，有望成为主流供应商。
• 银轮股份：燃油车换热器龙头，布局新能源热管理，与特斯拉、蔚来、比亚迪等车企合作，产品包括Chiller、水冷板、PTC加热器等。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 技术路径超预期切换；
• 行业竞争加剧；
• 热管理产品价格下降。

总结

新能源汽车热管理行业是受益于电动化趋势的优质赛道，随着热泵空调、电池液冷等技术的普及，其市场空间有望持续扩大。内资企业通过核心零部件切入，逐步向集成组件演进，具备较大的成长潜力。三花智控、克来机电、银轮股份等企业在该领域布局深入，具备竞争优势。投资建议关注行业龙头，把握热管理系统的增长机遇。