20200918-东吴证券-新能源汽车热管理行业深度报告_景气优质赛道_龙头量价双升_40页_4mb

新能源汽车热管理行业深度报告总结

核心内容概述

新能源汽车热管理行业作为电动化趋势下的新兴领域，具有广阔的市场前景和显著的ASP提升空间。随着新能源汽车渗透率的持续提升，热管理系统的复杂性与价值量显著增加，成为未来千亿级市场。行业格局正在发生变化，内资厂商正逐步打破外资垄断，从零部件切入，向系统集成方向发展。

主要观点

1. 热管理系统的升级与价值提升

• 传统燃油车热管理系统：主要包括乘仓空调和发动机散热，整体ASP约2500元。
• 新能源汽车热管理系统：包含乘仓空调、电池、电机电控等多系统的热管理，整体ASP提升至6000~7000元。
• 电池热管理：作为纯增量，单车价值量提升约1500~2000元，主要采用液冷方式，包含Chiller、水冷板、电子膨胀阀等。
• 空调系统：新增制热功能，PTC空调ASP约3500元，热泵空调ASP约4000元，且是未来趋势。
• 其他热管理：包括电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等的冷却系统，ASP略高于传统车，约1000元。

2. 市场规模预测

• 2025年：全球新能源汽车销量预计达1570万辆，其中热管理市场规模有望达2200亿元。
• 2030年：预计全球新能源汽车销量达5000万辆，热管理市场规模有望突破2200亿元。
• 国内渗透率：预计2025年达20%，2030年超过50%。

关键信息

1. 新能源汽车热管理发展趋势

• 集成化趋势：热管理从单一零部件向集成组件演进，如特斯拉Model Y采用“八爪鱼”集成系统，提升系统效率。
• 热泵空调：相比PTC空调，热泵空调具有更高的能效和更优的低温性能，成为未来主流技术路线。
• 冷媒技术：CO₂冷媒因其环保、高效等优势，有望成为热泵空调的主流冷媒，但对管路和阀件有更高要求。

2. 行业竞争格局

• 外资厂商：如电装、马勒、法雷奥、翰昂等，在传统车热管理领域占据主导地位，但随着新能源车发展，内资厂商逐步介入。
• 内资厂商：三花智控、银轮股份、克来机电等通过零部件切入新能源市场，逐步向系统集成发展，与外资同台竞争。
• 细分产品：电子膨胀阀、高压管件、压缩机等高壁垒产品成为内资突破重点。

个股分析

1. 三花智控

• 公司背景：全球领先的空调制冷零部件供应商，产品涵盖家用、商用空调及汽车热管理。
• 主要产品：电子膨胀阀、水冷板、Chiller、冷却器等。
• 客户与应用：与特斯拉、宝马、沃尔沃、蔚来、大众MEB等头部车企合作，产品从零部件向集成组件演进。
• 市场表现：预计2023年汽零业务收入达80亿+，2025年达140亿+。2020-2022年归母净利润预计分别为14.5亿、18.8亿、22.7亿，对应PE分别为54倍、41倍、34倍。
• 投资建议：推荐“买入”评级。

2. 克来机电

• 公司背景：专注于CO₂热泵空调高压管件等高壁垒产品。
• 主要产品：CO₂热泵系统波纹钢管件，具备高技术门槛。
• 客户与应用：与大众MEB合作，已实现产品应用。
• 投资建议：关注其在CO₂热泵管件领域的高景气与高壁垒。

3. 银轮股份

• 公司背景：燃油车换热器内资龙头，积极布局新能源热管理。
• 主要产品：Chiller、水冷板、冷却器、PTC加热器等。
• 客户与应用：与通用、沃尔沃、福特、CATL等合作，逐步拓展至新能源热管理。
• 投资建议：关注其在新能源热管理领域的布局与增长潜力。

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期
• 技术路径超预期切换
• 行业竞争加剧
• 产品价格下降风险

市场前景

新能源汽车热管理市场具备长期增长潜力，随着技术进步与市场渗透率提升，热泵空调、集成组件、CO₂冷媒等将成为推动行业发展的关键因素。内资厂商在高壁垒零部件领域具备竞争力，有望在未来市场中占据更大份额。