新能源汽车热管理行业深度报告：景气优质赛道，龙头量价双升-20200918-东吴证券-40页_4mb

新能源汽车热管理行业深度报告总结

核心内容概述

新能源汽车热管理行业正处于快速发展阶段，随着电动化趋势的推进，热管理系统从传统燃油车的乘仓空调和发动机散热，扩展到电池、电机电控等关键部件的冷却系统，整体价值量显著提升。行业具备千亿市场空间，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 热管理系统升级：新能源汽车热管理系统包括制冷、制热（PTC或热泵）、电池热管理、电机电控等，系统复杂度大幅提升，单车价值量从传统车的约¥2500提升至¥6000~7000。
• 热泵趋势明显：热泵空调相比PTC具有更高的能效和节能效果，是未来趋势。热泵空调的ASP约为¥4000+，而PTC空调ASP约¥3500+。
• 电池热管理是纯增量：电池热管理以液冷为主，单车价值量提升约¥1500-2000，主要增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等。
• 市场格局变化：内资厂商通过核心零部件切入新能源主流供应链，逐步向系统集成方向发展，打破外资垄断，如三花智控、银轮股份、克来机电等。
• 技术路线演进：CO₂冷媒因其环保和高能效成为未来热泵空调的主流技术路线，对管路、阀件等有较高要求。
• 投资建议：推荐三花智控、克来机电、银轮股份等内资热管理龙头，关注其在新能源领域的布局及ASP提升空间。

关键信息

市场空间预测

• 2025年：全球新能源汽车销量预计达1500万辆，其中乘用车占比约960万辆，热管理市场空间近900亿人民币，2030年有望达2200亿人民币。
• 2025年：国内新能源乘用车销量预计达609万辆，海外市场预计达960万辆，热泵空调应用量预计达480万辆，占比约50%。

产品与技术对比

• PTC空调：成本低，但能耗高，对续航影响较大。
• 热泵空调：高效节能，是未来趋势，但结构复杂，成本较高。
• 冷媒选择：R123a、R1234yf、CO₂等，其中CO₂冷媒因环保和高效成为主流，但对管路和阀件要求更高。

内资布局情况

• 三花智控：从电子膨胀阀切入市场，逐步向集成组件发展，与特斯拉、大众MEB、宝马等头部车企合作。
• 克来机电：布局CO₂热泵高压管路件，深耕大众MEB体系。
• 银轮股份：从燃油车换热器龙头转型，布局新能源热管理。

个股分析

三花智控

• 业务布局：涵盖空调制冷和汽车零部件，核心产品为制冷阀类。
• 客户关系：与特斯拉、大众MEB、沃尔沃、蔚来、宝马等合作，产品从零部件向集成组件演进。
• 市场表现：2020年新能源业务收入达5.42亿元，同比增长64.8%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为14.5亿、18.8亿、22.7亿，对应PE分别为54倍、41倍、34倍。
• 投资评级：买入。

克来机电

• 产品优势：布局CO₂热泵高压管路件，技术壁垒高。
• 客户拓展：与大众MEB合作，未来有望拓展至更多车企。
• 技术背景：依托航空航天技术，具备高压管路件研发能力。

银轮股份

• 产品布局：从燃油车换热器龙头向新能源热管理转型，布局热泵系统。
• 客户合作：与通用、沃尔沃、福特、CATL等合作，产品逐步覆盖新能源领域。
• 市场前景：新能源业务增长迅速，未来市场空间广阔。

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期。
• 技术路径超预期切换。
• 竞争加剧。
• 产品价格下降。