深度报告-20201119-光大证券-汽车热管理行业深度报告_技术变革_价值提升_赛道重塑_50页_16mb

汽车热管理行业深度报告总结

核心内容

1. 技术变革与价值提升

• 新能源汽车推动热管理系统架构级变革：传统汽车热管理系统以发动机为核心，结构相对简单，而新能源汽车因动力系统的改变，热管理系统需应对动力电池、电驱电控等新需求，系统架构发生根本性变化。
• 热管理系统价值量翻倍：新能源汽车单车热管理系统价值量约为8000~9000元，较传统汽车翻倍。主要由于新增部件（如电池冷却系统、热泵空调等）、电动化部件成本上升（如电动压缩机、电动水泵）以及系统复杂度提升带来的管路、阀类、冷却液用量增加。
• 2025年市场规模预测：全球新能源乘用车热管理市场规模预计突破1000亿元，国内预计突破460亿元，2019~2025年CAGR达32%~35%。

2. 本土企业机遇

• 传统热管理格局：全球热管理市场由日本电装、法国法雷奥、韩国翰昂和德国马勒四大外资企业主导，CR4近五年保持50%以上。
• 本土企业破圈机遇：新能源汽车技术变革和新兴造车企业崛起为本土热管理企业提供了向上突破的机会。本土企业在响应速度和成本上有优势，通过产品升级、客户拓展、并购等方式有望重塑竞争格局。
• 推荐细分赛道与标的：建议关注管路、热交换器、阀类三个优质子赛道，分别推荐中鼎股份、银轮股份、三花智控，同时建议关注松芝股份、腾龙股份、拓普集团和奥特佳。

3. 投资建议与风险提示

• 投资建议：热管理系统是新能源汽车较燃油车变化最大的部分之一，未来将深度受益于新能源汽车渗透率提升，是汽零板块中机会最大的赛道之一。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、外资供应商竞争加剧、技术路线不确定性、原材料价格波动等。

主要观点

• 新能源汽车热管理系统较传统汽车有显著变化，主要体现在动力电池热管理、座舱热泵空调、电驱电控系统等。
• 热泵空调成为座舱制热主流方案，能提升续航里程15%~30%，但其在低温环境下仍需PTC辅助。
• 二氧化碳冷媒技术在欧洲逐步推广，但在全球范围仍处于起步阶段。
• 管路、热交换器和阀类是新能源汽车热管理系统的三大核心部件，价值量提升明显。

关键信息

1. 新能源汽车热管理系统架构变化

• 新增动力电池热管理系统：电池高效工作温度范围为0°C~40°C，需精细温控。
• 座舱热管理系统升级：传统燃油车依赖发动机余热制热，新能源车则采用PTC或热泵空调。
• 电驱电控系统热管理：与发动机冷却系统相似，需通过液冷或油冷方式散热。

2. 单车价值量变化

• 传统燃油车：单车热管理系统价值约4400元。
• 新能源车：单车热管理系统价值约8000~9000元（使用二氧化碳热泵空调则超过1万元）。

3. 主要市场趋势

• 国内：2025年新能源乘用车销量预计达550万辆，热管理市场规模超460亿元。
• 全球：2025年新能源乘用车销量预计达1300万辆，热管理市场规模超1000亿元。

4. 主要企业分析

• 中鼎股份：全球优质管路系统和智能底盘供应商，预计2020~2022年归母净利润4.7/7.3/9.0亿元，维持“买入”评级。
• 银轮股份：国内热交换器龙头，产品扩展至Chiller、电池冷却板等，预计2020~2022年归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 三花智控：国内空调阀类龙头，受益于特斯拉和大众MEB平台的热管理需求，预计2020~2022年归母净利润15.0/18.0/20.3亿元，维持“增持”评级。
• 松芝股份：国内客车空调龙头，预计2020~2022年归母净利润2.0/2.5/3.0亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

行业趋势预测

• 技术趋势：热泵空调成为主流，系统复杂度提升，集成度提高。
• 市场趋势：全球新能源乘用车热管理市场规模预计在2025年突破1000亿元，国内突破460亿元。
• 竞争格局：随着新能源汽车渗透率提升，传统热管理企业面临挑战，本土企业有机会打破格局。

重点公司盈利预测与估值

技术与市场分析

• 动力电池热管理：风冷和液冷为主，液冷为当前主流方案，具有更好的温控效果。
• 座舱热管理：热泵空调逐渐取代PTC，提升续航，但低温环境下仍需PTC辅助。
• 电驱电控热管理：与发动机冷却系统相似，采用液冷或油冷，油冷技术复杂、成本高，仅特斯拉等少数厂商采用。

市场规模与增长预测

• 2025年全球市场规模：预计突破1090亿元，其中新能源乘用车占比超70%。
• 2025年国内市场规模：预计超1200亿元，新能源乘用车占比约38%。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：影响热管理市场增长。
• 外资供应商发力：市场竞争加剧。
• 技术路线不确定：冷媒选择、热泵普及程度存在不确定性。
• 原材料价格波动：影响零部件成本与利润。