20160922-兴业证券-常熟银行-601128.SH-根植常熟_区域龙头_17页_923kb

常熟银行（601128）研究报告总结

核心内容

常熟银行是一家全国首批试点成立的农村商业银行，成立于2001年，注册资本20亿元，总部位于江苏省常熟市。公司股权结构较为分散，交通银行为战略投资者，持股10%，无控股股东和实际控制人。截至2016年6月30日，常熟银行在常熟市拥有108家分支机构，本外币存款和贷款余额分别占常熟市场总额的27.74%和17.95%，位居当地金融机构第一。

主要观点

1. 区域发展优势显著

• 常熟市经济实力位列全国百强县前列，民营经济发达，制造业基础雄厚，为常熟银行提供了坚实的业务基础。
• 常熟银行深耕本地市场，凭借对区域经济的深刻理解，成为地方银行龙头。

2. 资产负债结构

• 生息资产以贷款为主：2016年半年末贷款占比为50.60%，显著高于其他对标行，同时债券投资占比逐年上升，从2012年末不到20%跃升至最新的31.74%。
• 付息负债以存款为主：存款占比接近80%，其中个人存款占比超过53%，且活期存款占比持续上升，有助于降低负债成本。

3. 盈利能力

• 净息差亮眼：2015年净息差为3.04%，净利差为2.83%，均高于行业平均水平。
• 收入结构单一：利息收入占比近90%，手续费及佣金收入占比较低，未来需提升综合化经营能力。
• 成本收入比小幅下降：尽管有所改善，但仍高于行业水平，存在进一步优化空间。

4. 资产质量与拨备情况

• 不良贷款率持续上升：2016年半年末不良贷款率为1.49%，虽低于农商行平均水平，但与城商行接近。
• 拨备覆盖率下降：2015年末和2016年半年末拨备覆盖率分别为213.79%和215.71%，未来仍有下降压力。

5. 资本状况

• 资本充足率与核心一级资本充足率：2016年半年末分别为12.39%和9.97%，均高于监管要求。
• IPO融资：预计募集资金9.5亿元，用于补充核心一级资本，改善资本结构。

关键信息

财务指标（2015-2018E）

发行信息

• 发行前总股本：2,000,455,172股
• 计划发行：222,272,797股，占发行后总股本的10%
• 发行价格：4.28元/股
• 发行市盈率：9.89倍
• 发行市净率：1倍
• 募集资金用途：全部用于补充核心一级资本

估值与定价

• 静态PB估值：参考A股城商行的平均估值水平，结合成长性，认为公司对应2015年的静态PB估值为1.6倍为宜，对应定价为6.46元。

风险提示

• 业务经营不达预期：公司未来业务增长可能不及预期。
• 不良加速暴露：不良贷款率持续上升可能对拨备覆盖率造成更大压力，影响盈利表现。

公司分析

资产负债结构分析

• 常熟银行的生息资产结构以贷款为主，债券投资占比逐年上升，同业资产占比下降。
• 付息负债中存款占比最高，活期存款比例上升有助于降低负债成本。

盈利能力分析

• 公司盈利能力受信用成本上升影响，ROA和ROE有所下降。
• 成本收入比小幅下降，但与行业相比仍存在改善空间。

资产质量分析

• 不良贷款率持续上升，拨备覆盖率下降，未来面临更多压力。

资本分析

• 资本充足率和核心一级资本充足率均高于监管要求，但与部分对标行相比仍有一定差距。
• IPO融资有助于缓解资本压力，提升资本充足率。

投资建议

• 投资评级：基于公司表现与市场对比，建议关注其在区域市场中的龙头地位和良好的净息差优势。
• 成长性：公司具备一定的成长潜力，但需关注不良贷款率上升及拨备覆盖率下降的风险。

附录信息

• 主要财务数据：附表1和附表2提供了详细的资产负债表和利润表数据。
• 联系信息：报告中提供了分析师及销售经理的联系方式，便于进一步沟通。

此总结涵盖了常熟银行的核心内容、主要观点、关键信息及投资建议，为投资者提供了全面的参考。