20171016-东北证券-安琪酵母-600298.SH-业绩增速不减，衍生品续力增长_305kb

报告摘要

安琪酵母是一家专注于农产品加工及农林牧渔领域的公司，主要产品包括酵母抽提物（YE）等酵母相关衍生品。公司近年来业绩持续增长，盈利能力和市场地位不断提升，同时在国内外市场拓展方面也取得了显著进展。

业绩增长显著：公司2017年前三季度预计实现归母净利润5.74~6.51亿元，同比增长50%-70%。其中，第三季度预计归母净利润1.53亿-2.3亿，同比增长24%-87%。全年预计收入增长18%-20%，利润增长50%-60%。
增长动力多元化：公司利润增长主要得益于糖蜜成本下降（贡献22%）、收入增长（20%）以及技改进步、产品升级、规模效应等经营层面的持续改善（18%）。
海外市场拓展：公司正从价格竞争向品牌竞争转变，海外业务通过产能扩张实现量价齐升。
国内市场份额领先：公司是国内酵母抽提物（YE）的最大生产商，拥有6.6万吨产能，市场需求空间巨大。
产品线丰富：公司推出五大酵母营养特色产品，包括蛋白粉、酵母锌、山楂酵母、酵母硒、益生菌，其中蛋白粉单品销售已突破1亿元。
渠道拓展加速：公司积极布局“药线+母婴”双渠道，预计2017年营养保健品业务规模将达3.5亿元，受益于二胎政策，母婴渠道贡献营收增长的70%。
投资建议：根据公司最新情况，预计2017年和2018年利润增速分别为61%和26%，归母净利润分别为8.59亿和10.85亿，EPS分别为1.04元和1.32元，对应PE分别为25倍和20倍，六个月目标价为33-35元。

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	4,213	4,861	6,018	7,004	8,055
归属母公司净利润（百万元）	280	535	859	1,085	1,244
每股收益（元）	0.85	0.65	1.04	1.32	1.51
市盈率（倍）	30.66	40.12	24.98	19.79	17.26
市净率（倍）	2.63	6.14	4.79	3.77	3.02
净资产收益率（%）	9.22	16.45	20.90	20.87	19.31

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	32.62%	35.13%	35.80%	35.80%
净利润率	11.01%	14.28%	15.48%	15.44%
应收账款周转率（次）	34.35	35.44	35.06	35.07
存货周转率（次）	122.52	122.58	121.87	122.21
资产负债率	48.39%	31.53%	27.90%	25.17%
流动比率	0.78	1.30	2.02	2.68
速动比率	0.37	0.56	1.24	1.86
销售费用率	11.46%	9.70%	9.30%	9.30%
管理费用率	7.22%	6.30%	6.20%	6.20%
财务费用率	1.21%	0.00%	0.00%	0.00%

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