超长债专题系列：“数论”50年国债-240805-国信证券-14页_1mb

• 报告主题：50年期国债市场分析
• 研究背景：超长债受市场青睐，50年期国债作为目前期限最长的国债，多数关注其市场表现。

一、发行规律

• 2021年至2023年，我国50年期国债发行额年均千亿，占比处于低位，相较30年国债发行量差距逐年扩大。
• 过去三年每年发行4次（含续发），2024年计划新增3次特别国债发行，预计总数可达7次。
• 对比：2016年以来，30年国债发行量增长显著，而50年国债增量有限，两者发行额比例从27:1扩大至3:1。

二、一级市场表现

• 利率弹性：牛市中发行利率偏低，熊市中利率偏高，招标以荷兰式、单一价格方式进行。
• 市场反应：一级市场中标利率与二级市场估值常有差异，2020年以来，10次高于估值（平均多13BP），7次低于估值（平均多-27BP）。
• 认购热度：招标倍数持续上升，显示投资者参与意愿增强。

三、二级市场表现

• 交易活跃度：2020年后总体上升，2024年3月和6月月成交额达千亿。换手率远低于30年国债（2024年7月分别为54%和826%）。
• 影响因素：发行后短期内成交额及市场占比显著提升。
• 公募基金持仓：2023年至今持仓量增长，总市值从百万级别上升至千万级别。

四、投资者结构

• 买入方：二级市场中，保险公司为主要买入方；公募基金则持仓上升。
• 卖出方：大型银行、股份制银行、城商行为主。

五、期限利差

• 2011年以来，50年与30年国债收益率曲线基本一致，期限利差围绕0-25BP波动。
• 截至2024年7月，利差为8BP，处于历史低位（2010年21%分位数），反映市场预期偏差。

结论

50年国债虽发行量和交易活跃度尚低，但在超长债市场升温背景下，其一级认购热度和二级流动性有所提升。未来随着新增发行，其市场角色可能继续增强，但需关注利率环境变化与市场流动性挑战。