20260111-国信证券-超长债周报_超长债收益率再创新高_14页_2mb

超长债周报总结

核心内容概述

本周超长债市场呈现震荡走势，收益率在周中再创新高，主要受到央行公开市场操作、通胀回暖以及A股市场表现等因素影响。市场整体交投活跃度小幅上升，但品种利差和期限利差均有所走阔。同时，一级市场发行量显著增加，二级市场成交活跃度提升，但投资者情绪偏弱，债市短期震荡概率较大。

主要观点

• 市场走势：超长债收益率在周中创出新高，债市呈现“先抑后扬”的走势。
• 成交活跃度：上周超长债成交额为9,841亿元，占全部债券成交额的11.3%，交投非常活跃。
• 利差变化：期限利差和品种利差均走阔，但绝对水平仍处于低位。
• 投资展望：由于经济下行压力仍在，叠加2026年政策重心转向高质量发展，债市短期震荡为主，超长债利差预计高位震荡。
• 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升，可能对超长债市场产生影响。

关键信息

一、市场数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4 / 209.1
• 银行间国债收益（10Y）：1.89%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：77.8 / 22.3 / 5.6

二、收益率变动

• 国债：
  • 15年：2.17%
  • 20年：2.29%
  • 30年：2.30%
  • 50年：2.53%
• 国开债：
  • 15年：2.31%
  • 20年：2.43%
  • 30年：2.45%
  • 50年：2.68%
• 地方债：
  • 15年：2.38%
  • 20年：2.43%
  • 30年：2.48%
• 铁道债：
  • 15年：2.37%
  • 20年：2.47%
  • 30年：2.50%

三、利差分析

• 30年国债与10年国债利差：42BP，处于历史较低水平。
• 20年国开债与20年国债利差：14BP，处于历史极低位置。
• 20年铁道债与国债利差：18BP，处于历史较低水平。
• 利差趋势：期限利差和品种利差均走阔，但整体仍处于低位。

四、一级市场发行情况

• 上周发行量：1,916亿元，较上上周大幅上升。
• 分品种发行：
  • 国债：0亿元
  • 地方政府债：1,858亿元
  • 政策性银行债：0亿元
  • 政府支持机构债：50亿元
  • 中期票据：8亿元
• 分期限发行：
  • 15年：501亿元
  • 20年：264亿元
  • 30年：1,151亿元
  • 50年：0亿元

五、二级市场表现

• 成交额：9,841亿元，占全部债券成交额的11.3%。
• 分品种成交：
  • 超长期国债：8,276亿元（占35.3%）
  • 超长期地方债：1,434亿元（占43.5%）
  • 超长期政金债：66亿元（占0.2%）
  • 超长期政府机构债：5亿元（占37.7%）
• 交投活跃度：较上上周小幅上升，超长国债成交额增加5,011亿元，占比增加0.3%；超长地方债成交额增加719亿元，占比减少6.7%。

六、风险提示

• 全球不确定性上升：海外市场动荡，可能对超长债市场带来压力。

超长债基本概况

• 存量超长债余额：24.3万亿元，占全部债券余额的15.1%。
• 主要品种：
  • 国债：69,013亿元（占比28.2%）
  • 地方政府债：162,326亿元（占比66.4%）
  • 政策性金融债：4,567亿元（占比1.9%）
  • 政府机构债券：4,010亿元（占比1.6%）
  • 商业银行次级债：875亿元（占比0.4%）
  • 公司债：845亿元（占比0.3%）
  • 企业债：139亿元（占比0.1%）
  • 中票：2,486亿元（占比1.0%）
• 按剩余期限划分：
  • 14年-18年：61,406亿元（占比25.1%）
  • 18年-25年：70,751亿元（占比29.0%）
  • 25年-35年：98,118亿元（占比40.2%）
  • 35年以上：14,055亿元（占比5.8%）

投资展望

• 30年国债：利差处于历史低位，经济下行压力仍在，债市震荡概率较大，预计30-10利差高位震荡。
• 20年国开债：利差处于历史极低位置，品种利差窄幅震荡，受政策导向和市场情绪影响较大。

本周待发债券

• 总规模：842亿元
• 具体发行信息：
  • Z26010901.IB：26宁波债再融资专项（一期）IB，规模115亿元，期限15年
  • Z26010801.IB：26辽宁债再融资专项（一期）IB，规模170亿元，期限30年
  • 260002.IB：26附息国债02，规模320亿元，期限30年
  • q26010919.IB：26锡交通MTN002，规模5亿元，期限20年
  • 2605029.IB：26湖北债09，规模78亿元，期限30年
  • 2605028.IB：26湖北债08，规模26亿元，期限20年
  • 2605024.IB：26湖北债04，规模47亿元，期限30年
  • 2605023.IB：26湖北债03，规模72亿元，期限20年
  • 2605022.IB：26湖北债02，规模9亿元，期限15年

分析师信息

• 证券分析师：赵婧、季家辉
• 联系方式：
  • 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn
  • 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn
• 执业编号：
  • 赵婧：S0980513080004
  • 季家辉：S0980522010002

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
  • 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点
• 行业投资评级：
  • 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
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