20260315-国信证券-超长债周报_通胀担忧加剧_超长债暴跌_14页_1mb

超长债周报总结

核心内容

本周超长债市场整体表现疲软，受通胀担忧加剧和中东局势影响，债市再度下跌，超长债出现显著跌幅。尽管经济数据有所回暖，但市场对通胀风险和政策导向的担忧主导了投资者情绪，导致超长债收益率上升，利差变化明显。

主要观点

• 市场走势：全周债市下跌，超长债暴跌，主要受中东局势影响导致原油价格上涨，推升通胀预期。
• 经济数据：12月经济下行压力有所缓解，GDP增速回升至4.5%；1月和2月制造业PMI回落，显示经济仍偏弱。
• 通胀风险：2月CPI同比1.3%，PPI同比-0.9%，略超市场预期，通缩风险有所缓解。
• 政策导向：2026年GDP目标设定为4.5%-5%区间，强调高质量发展，利率水平较低，央行买债规模缩减。
• 利差变化：超长债期限利差走阔，品种利差缩窄，30-10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平；20年国开债与国债利差为13BP，处于历史较低位置。

关键信息

一级市场

• 发行量：上周超长债发行量为474亿元，较上上周大幅下降。
• 发行品种：
  • 国债：320亿元
  • 地方政府债：154亿元
  • 其他品种：未发行
• 发行期限：
  • 15年：30亿元
  • 20年：16亿元
  • 30年：107亿元
  • 50年：320亿元

二级市场

• 成交量：
  • 上周超长债成交额为11,303亿元，占全部债券成交额的11.7%。
  • 超长国债成交额为8,824亿元，占比38.9%。
  • 超长地方债成交额为2,302亿元，占比45.0%。
  • 超长政金债成交额为50亿元，占比0.1%。
  • 超长政府机构债成交额为30亿元，占比27.6%。
• 收益率变化：
  • 国债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP，至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%。
  • 国开债：15年、20年、30年和50年收益率分别变动4BP、5BP、9BP和10BP，至2.28%、2.44%、2.50%和2.70%。
  • 地方债：15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、1BP和2BP，至2.31%、2.49%和2.51%。
  • 铁道债：15年、20年和30年收益率分别变动4BP、3BP和2BP，至2.29%、2.44%和2.51%。
• 代表性个券：
  • 30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%。
  • 20年国开债活跃券21国开20收益率变动3BP至2.26%。

利差分析

• 期限利差：30年国债与10年国债利差为47BP，较上上周变动2BP，处于历史偏低水平。
• 品种利差：20年国开债与国债利差为13BP，20年铁道债与国债利差为15BP，均较上上周缩窄，处于历史低位。

风险提示

• 海外市场动荡：全球不确定性上升，可能对债市产生影响。
• 政策不确定性：2026年GDP目标和高质量发展政策对利率走势有重要影响。

市场概况

• 存量：截至2026年2月28日，存量超长债余额为25.3万亿元，其中：
  • 国债：69,653亿元，占比27.5%
  • 地方政府债：170,215亿元，占比67.3%
  • 政策性金融债：4,577亿元，占比1.8%
  • 政府机构债券：4,110亿元，占比1.6%
  • 商业银行次级债：875亿元，占比0.3%
  • 公司债：753亿元，占比0.3%
  • 企业债：129亿元，占比0.1%
  • 中票：2,475亿元，占比1.0%
• 剩余期限分布：
  • 14-18年：60,570亿元，占比24.0%
  • 18-25年：73,537亿元，占比29.1%
  • 25-35年：104,696亿元，占比41.4%
  • 35年以上：14,055亿元，占比5.6%

图表目录

• 图1：超长债存量（按品种划分）
• 图2：超长债存量（按剩余期限划分）
• 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）
• 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）
• 图6：超长债成交额及占比（周）
• 图7：超长国债成交额及占比（周）
• 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）
• 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）
• 图10：2022年以来主流超长债月度成交额
• 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比
• 图12：超长债收益率及变动
• 图13：30年国债活跃券25超长特别国债02走势
• 图14：30年国债活跃券24特国01价格走势
• 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势
• 图16：50年国债活跃券25超长特别国债03收益率走势
• 图17：超长债期限利差走势
• 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势
• 图19：国开债和同期限国债利差走势
• 图20：30年国债期货主力合约TL2606走势

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• 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn，S0980522010002

投资评级

• 股票投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市、无评级。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市。

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