20260203-东吴证券-鸣鸣很忙-01768.HK-立量贩潮头_盈利和业态持续进阶_31页_1mb

鸣鸣很忙（01768.HK）总结

核心内容

鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料零售行业的领军企业，以零食量贩模式为核心，通过战略合并实现快速扩张，目前门店数量已突破2万家，占据行业显著市场份额。公司依托轻资产加盟模式、高标准化运营及供应链整合优势，实现营收与利润的持续增长。

主要观点

• 行业高景气：零食量贩行业近年来呈现爆发式增长，市场规模从2019年的73亿元增至2024年的1297亿元，CAGR达77.8%。
• 双寡头格局确立：公司与万辰集团合计占据行业约75.6%的市场份额，行业集中度显著提高。
• 盈利结构优化：公司毛利率稳步提升，净利率从2022年的1.7%上升至2025Q1-3的3.4%，运营效率行业领先。
• 新业态探索：公司试水“省钱超市”模式，新增日化、粮油、冻品等高关联品类，提升单店营收和盈利水平。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为645.22亿、822亿和943.85亿元，归母净利润分别为23亿、30亿和37亿元，对应PE分别为34X、26X和21X，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

公司发展历程与扩张

• 2017-2020年：双雄并起，探索下沉市场。
• 2021-2023年：战略合并，快速扩张至6500家门店。
• 2024年至今：整合增效，门店数量突破2万家，正式递交港股上市申请。

财务指标

• 门店结构：截至2025Q3，约59%门店位于县城及乡镇，2025年一、二线城市门店占比提升至33.8%。
• 毛利率：从2022年的7.5%提升至2025Q1-3的9.7%。
• 费用率：销售费用率由2022年的3.5%下降至2024年的3.5%，管理费用率由2022年的1.40%降至2024年的0.99%，但2025Q1-3略有回升。
• 净利率：从2022年的1.7%提升至2025Q1-3的3.4%。
• ROE：从2023年的8.3%大幅提升至2024年的17.4%，主要得益于供应链优化和资本结构改善。

股权结构与团队

• 实际控制人晏周与赵定合计持股约32.64%与14.55%，合计持股约47.19%。
• 管理团队具备丰富的行业经验，涵盖战略规划、供应链管理、门店运营及财务等核心职能。

风险提示

• 食品安全问题：可能对公司声誉与经营造成严重影响。
• 行业竞争风险：若头部企业竞争加剧，可能影响费用率与利润率。
• 居民消费力复苏不及预期：影响消费意愿与频率，对盈利产生压力。

投资建议

鸣鸣很忙作为零食量贩行业龙头，具备可复制的单店模型、高效的供应链体系及强大的品牌营销能力。未来成长路径清晰，预计2026年合理估值可达到30X以上，维持“买入”评级。