20260129-中邮证券-鸣鸣很忙-01768.HK-万店规模夯实龙头地位_效率革命重塑量贩业态_30页_2mb

呜呜很忙 (768.HK) 总结

核心内容

鸣呜很忙（768.HK）是一家在中国休闲食品饮料行业中迅速崛起的连锁零售企业，通过品牌合并与高效运营模式，已成长为行业龙头。公司专注于下沉市场与高效业态，通过垂直供应链模式、数字化系统及加盟模式，实现了快速扩张与盈利提升。此外，公司也在积极拓展东南亚市场，探索零食量贩业态的国际化发展路径。

主要观点

• 行业增长：中国休闲食品饮料行业从2019年到2024年，GMV从2.9万亿元增长至3.7万亿元，CAGR为5.5%。其中，下沉市场成为主要增长引擎，GMV从1.7万亿元增至2.3万亿元，CAGR为6.5%，显著高于高线市场的增速。
• 高效业态：专卖店和电商渠道增速显著，专卖店GMV CAGR达13.9%，电商渠道CAGR为9.6%，反映出消费者对专业化和便利性的需求增长。传统渠道如超市和杂货店则面临份额下降压力。
• 公司扩张：2022-2024年公司收入实现突破性增长，2024年收入突破393亿元，2025年前三季度门店数达19517家，平均单店收入逐年提升，显示出强大的市场渗透能力。
• 盈利表现：公司毛利率从2022年的7.45%提升至2025年前三季度的9.73%，净利率也呈现逐年提升趋势，2025年前三季度经调整净利率达3.9%。
• 供应链优势：通过厂商直供模式，公司大幅压缩中间环节成本，产品价格较传统超市降低约25%，形成显著的质价比优势。
• 出海战略：公司在东南亚市场布局，尤其是越南，通过设立国际仓与前置仓，探索零食量贩业态的国际化发展，具有较强的市场拓展潜力。

关键信息

一、行业发展趋势

• 中国休闲食品饮料行业持续扩容，2019-2024年GMV增长至3.7万亿元，CAGR为5.5%。
• 下沉市场成为核心增长动力，GMV从1.7万亿元增长至2.3万亿元，CAGR为6.5%。
• 专卖店与电商渠道崛起，专卖店市场份额提升至11.2%，电商渠道提升至13.6%。

二、公司经营表现

• 收入增长：2022-2024年营收复合增速达203%，2024年突破393亿元，2025年前三季度继续保持75%的高增长。
• 毛利率提升：2025年前三季度毛利率稳定在9.73%，受益于供应链优化。
• 费用控制：销售费用率保持稳定，管理费用率逐年下降，2025年前三季度为0.99%。
• 门店扩张：2025年前三季度门店数达19517家，下沉市场占比约58%，平均单店收入逐年提升。
• 加盟商模式：加盟商带店率逐年提升，2025年前三季度平均为2.04家。

三、东南亚市场拓展

• 市场潜力：2024年东南亚九国零食市场规模达123亿美元，相当于中国零食市场的26%。
• 产品结构：咸味零食占据主导，健康化趋势明显，2023年泰国健康零食市场占比达26.9%，增长11.3%。
• 公司策略：以越南为主要突破口，通过设立国际仓与前置仓，实现产品价格优势，推动品牌国际化。

四、盈利预测与投资建议

• 收入预测：2025-2027年公司营业收入预计分别为630.63亿元、816.6亿元、899.29亿元，复合增长率分别为60.29%、29.49%、10.13%。
• 净利润预测：2025-2027年经调整归母净利润预计分别为25.23亿元、40.83亿元、46.76亿元，复合增长率分别为176%、62%、15%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为10.09元、17.09元、20.77元，对应PE分别为35x、21x、17x。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 开店不及预期：国内经济形势可能影响门店扩张速度。
• 海外市场波动：东南亚市场拓展可能面临不确定性。
• 行业竞争加剧：价格战等竞争行为可能影响公司盈利能力。
• 食品安全：食品安全事件可能损害消费者信心。
• 成本波动：原材料和能源价格波动可能增加盈利不确定性。

财务亮点

• 毛利率：从2022年的7.45%提升至2025年前三季度的9.73%。
• 净利率：2022-2024年经调整净利率逐年提升，2025年前三季度达3.9%。
• 资产负债率：从2024年的43.67%下降至2027年的31.18%。
• 流动比率：从2024年的1.57提升至2027年的2.83，显示公司流动性增强。

未来展望

• 国内扩张：继续深耕下沉市场，提升单店运营效率，扩大门店网络。
• 海外拓展：通过设立国际仓和前置仓，进一步拓展东南亚市场，提升品牌影响力。
• 供应链优化：持续优化供应链，降低运营成本，提升毛利率和净利率。
• 数字化转型：加强全流程数字化系统建设，提升运营效率与精准营销能力。

结论

鸣呜很忙凭借高效的供应链、下沉市场策略和数字化运营，实现了快速成长与盈利提升。公司积极拓展东南亚市场，具备较强的国际竞争力。尽管面临开店、市场竞争和成本波动等风险，但其商业模式与增长潜力仍值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。