> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 呜呜很忙 (1768 HK) 总结 ## 核心内容 呜呜很忙是中国零食量贩行业的龙头企业，与万辰集团共同主导行业双强格局，合计市占率超七成。公司凭借高效的运营模式和强大的加盟体系，实现了门店数量的快速扩张与盈利改善。分析师认为，公司正处于从规模扩张期向盈利变现期转型的关键阶段，未来有望通过提升运营效率与单店价值，实现高质量增长。 ## 主要观点 - **行业格局**：零食量贩行业已形成“南很忙、北万辰”的双强格局，竞争逻辑从门店扩张转向效率提升与盈利优化。 - **门店增长**：截至2025年底，公司门店总数约2.2万家，预计到2028年将接近3.1万家，增长空间仍有约四成。 - **盈利改善**：公司经调整净利率从2025年的4.1%稳步提升至2028年的4.6%，主要得益于规模效应、供应链优化与数字化运营。 - **效率优势**：公司运营效率全球领先，2025年现金周转天数仅5天，资产周转率高达5.3倍，ROE有望维持在20%以上。 - **产品策略**：公司覆盖7大品类，SKU数量远超传统商超，通过散装称重与定制化产品提升性价比与消费频次。 - **估值与评级**：基于25倍2026-2027年平均市盈率，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%，首次给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 门店策略 - 公司以加盟模式为主，截至2025年底，加盟店占比超99%。 - 门店主要分布于三线及以下城市，占比约65.5%。 - 门店扩张策略从“广撒网”转向“精准加密”，注重加盟商质量与运营效率。 - 2026年预计净增4,910家门店，2027-2028年增速逐步放缓至2,455家和1,228家。 ### 财务表现 - 2022-2025年收入CAGR达149%，从42.9亿元增至661.7亿元。 - 2025年GMV达936亿元，同比增长68.2%。 - 2022-2025年经调整净利润CAGR达92.5%，从913百万增至26.9亿元。 - 2025年闭店率仅1.2%，表明门店运营健康。 ### 盈利能力 - 毛利率从2022年的7.5%提升至2025年的9.8%，预计2028年达10.3%。 - 经调整净利率从2022年的1.9%提升至2025年的4.1%，预计2028年达4.6%。 - ROE从2023年的4.7%提升至2025年的28.8%，预计2026-2028年维持在20%以上。 ### 产品与供应链 - 公司覆盖休闲熟食、饮料、糖果巧克力等7大品类，SKU达4,000个，单店陈列SKU不低于1,800个。 - 产品定价较传统商超低约25%，通过工厂直采与供应链优化降低成本。 - 2025年公司拥有56个仓库，全国仓配网络支撑T+1配送，库存周转天数仅12.7天。 - 正在建设全国性冷链物流系统，拓展热食、冷藏、冷冻品类。 ### 估值与投资建议 - 首予“买入”评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。 - 基于25倍2026-2027年平均市盈率，PEG约1.1倍，具备吸引力。 - 相较于万辰集团，公司具备更高的门店规模与更优的运营效率，估值合理。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧可能引发价格战，影响利润率。 - 加盟商管理与标准化运营存在挑战。 - 品类延伸过程中供应链与门店运营复杂度管理存在不确定性。 - 宏观经济波动可能影响消费意愿与门店扩张节奏。 ## 关键数据对比 | 指标 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 收入 (百万人民币) | 66,170 | 88,037 | 101,464 | 108,721 | | 同比增长 (%) | 68.2 | 33.0 | 15.3 | 7.2 | | 净利润 (百万人民币) | 2,692 | 3,735 | 4,479 | 4,985 | | 每股盈利 (人民币) | 13.62 | 17.34 | 20.79 | 23.14 | | 市盈率 (倍) | 27.3 | 21.4 | 17.9 | 16.0 | | 经调整净利率 (%) | 4.1 | 4.2 | 4.4 | 4.6 | | ROE (%) | 28.8 | 24.0 | 23.5 | 21.7 | | 市账率 (倍) | 9.08 | 5.85 | 4.77 | 3.95 | | 股息率 (%) | 0.4 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | ## 总结 呜呜很忙作为中国零食量贩行业的龙头，凭借高效的运营模式与庞大的门店网络，正从规模扩张向盈利变现期过渡。公司具备较强的供应链能力与数字化系统，未来增长将更多依赖于单店价值提升与运营效率优化。分析师认为，公司具备合理的估值，建议投资者关注其在2026年门店扩张与单店效率提升的进展。