20260513-交银国际证券-鸣鸣很忙-01768.HK-效率制胜的零食量贩行业龙头；首予买入_目标价542.00港元_36页_7mb

呜呜很忙 (1768 HK) 总结

核心内容

呜呜很忙是中国零食量贩行业的龙头企业，与万辰集团共同主导行业双强格局，合计市占率超七成。公司凭借高效的运营模式和强大的加盟体系，实现了门店数量的快速扩张与盈利改善。分析师认为，公司正处于从规模扩张期向盈利变现期转型的关键阶段，未来有望通过提升运营效率与单店价值，实现高质量增长。

主要观点

• 行业格局：零食量贩行业已形成“南很忙、北万辰”的双强格局，竞争逻辑从门店扩张转向效率提升与盈利优化。
• 门店增长：截至2025年底，公司门店总数约2.2万家，预计到2028年将接近3.1万家，增长空间仍有约四成。
• 盈利改善：公司经调整净利率从2025年的4.1%稳步提升至2028年的4.6%，主要得益于规模效应、供应链优化与数字化运营。
• 效率优势：公司运营效率全球领先，2025年现金周转天数仅5天，资产周转率高达5.3倍，ROE有望维持在20%以上。
• 产品策略：公司覆盖7大品类，SKU数量远超传统商超，通过散装称重与定制化产品提升性价比与消费频次。
• 估值与评级：基于25倍2026-2027年平均市盈率，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%，首次给予“买入”评级。

关键信息

门店策略

• 公司以加盟模式为主，截至2025年底，加盟店占比超99%。
• 门店主要分布于三线及以下城市，占比约65.5%。
• 门店扩张策略从“广撒网”转向“精准加密”，注重加盟商质量与运营效率。
• 2026年预计净增4,910家门店，2027-2028年增速逐步放缓至2,455家和1,228家。

财务表现

• 2022-2025年收入CAGR达149%，从42.9亿元增至661.7亿元。
• 2025年GMV达936亿元，同比增长68.2%。
• 2022-2025年经调整净利润CAGR达92.5%，从913百万增至26.9亿元。
• 2025年闭店率仅1.2%，表明门店运营健康。

盈利能力

• 毛利率从2022年的7.5%提升至2025年的9.8%，预计2028年达10.3%。
• 经调整净利率从2022年的1.9%提升至2025年的4.1%，预计2028年达4.6%。
• ROE从2023年的4.7%提升至2025年的28.8%，预计2026-2028年维持在20%以上。

产品与供应链

• 公司覆盖休闲熟食、饮料、糖果巧克力等7大品类，SKU达4,000个，单店陈列SKU不低于1,800个。
• 产品定价较传统商超低约25%，通过工厂直采与供应链优化降低成本。
• 2025年公司拥有56个仓库，全国仓配网络支撑T+1配送，库存周转天数仅12.7天。
• 正在建设全国性冷链物流系统，拓展热食、冷藏、冷冻品类。

估值与投资建议

• 首予“买入”评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。
• 基于25倍2026-2027年平均市盈率，PEG约1.1倍，具备吸引力。
• 相较于万辰集团，公司具备更高的门店规模与更优的运营效率，估值合理。

风险提示

• 行业竞争加剧可能引发价格战，影响利润率。
• 加盟商管理与标准化运营存在挑战。
• 品类延伸过程中供应链与门店运营复杂度管理存在不确定性。
• 宏观经济波动可能影响消费意愿与门店扩张节奏。

关键数据对比

总结

呜呜很忙作为中国零食量贩行业的龙头，凭借高效的运营模式与庞大的门店网络，正从规模扩张向盈利变现期过渡。公司具备较强的供应链能力与数字化系统，未来增长将更多依赖于单店价值提升与运营效率优化。分析师认为，公司具备合理的估值，建议投资者关注其在2026年门店扩张与单店效率提升的进展。