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报告摘要

鸣鸣很忙（1768.HK）IPO 点评报告总结

公司概览

鸣鸣很忙是一家专注于折扣零食零售的连锁企业，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌。截至2025年11月底，公司门店总数达21,000家，2025年1-9月GMV达661亿元人民币，同比增长75%。公司近年来收入增长迅速，2023年全年收入为103亿元，2024年全年增长至393亿元，2025年1-9月进一步增至463亿元，三年复合增长率显著。毛利率从7.5%提升至9.7%，净利率从2.1%提升至3.3%，净利润也从2.2亿元增至15.6亿元，净利润率增长明显。公司于2023年11月完成对赵一鸣食品的收购，并自2023年12月起纳入合并报表。

行业状况及前景

中国食品饮料零售行业整体规模持续扩大，2019年至2024年复合年增长率达5.2%。其中，休闲食品饮料零售行业是最大细分市场，占食品饮料零售GMV总额的53%。2019年至2024年，该行业市场规模从2.9万亿元增长至3.7万亿元，复合年增长率达5.5%。行业竞争格局分散，前五大连锁零售商仅占6%的市场份额，鸣鸣很忙以1.5%的市场份额位列第一，显示出其在行业中的竞争优势。

优势与机遇

品牌知名度高：品牌形象深入人心，具备较强的市场认知度。
快速增长：公司业绩持续增长，盈利能力稳步提升。
产品能力强：SKU丰富，每家门店至少提供1,800种商品。
供应链优势：基于重构的供应链体系，产品价格比线下超市低约25%。
门店网络广泛：门店主要分布于下沉市场，截至2025年9月底，59%的门店位于县城及乡镇，覆盖率达66%。
数字化能力：拥有全流程数字化系统，助力高效运营。

弱项与风险

竞争激烈：行业同质化严重，需持续优化选品和选址策略。
依赖加盟商：加盟商表现直接影响品牌运营和盈利能力，存在管理风险。
扩张压力：快速扩张可能带来运营和供应链管理的挑战。

IPO 信息

招股时间：2026年1月20日至2026年1月23日
上市时间：2026年1月28日
发行价范围：229.6-236.6港元
发行股数（绿鞋前）：14.10百万股
发行后总股本：214.10百万股
募集资金（绿鞋前）：32.38-33.36亿港元
发行后总市值：491.58-506.58亿港元
保荐人：高盛、华泰国际
账簿管理人：德意志银行、国海通国际、浦银国际、富途证券
会计师：安永会计事务所

募集资金用途

公司计划将募集资金主要用于以下方面：

25%：提升供应链能力及产品开发
20%：门店网络升级及加盟商赋能
20%：品牌建设与推广
20%：科技能力与数字化水平提升
5%：战略投资与收购
10%：营运资金及其他一般用途

投资建议

招股价：229.6-236.6港元
发行后市值：491.6-506.6亿港元
备考市净率：6.57-6.69倍
PE估值：基于2025年预期净利润，对应PE为19.6x-20.2x
IPO专用评分：6.0/10
建议：综合考虑公司业绩、行业前景及估值，建议申购。

基石投资人

基石投资人阵容强大，包括腾讯、淡马锡、BlackRock、富达基金、博时基金、易方达、淡水泉、泰康人寿等，认购股份约占募集总数的36%-46%。

公司评级体系

收益评级	说明
买入	预期未来6个月投资收益率超过15%
增持	预期未来6个月投资收益率为5%-15%
中性	预期未来6个月投资收益率为-5%-5%
减持	预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
卖出	预期未来6个月投资收益率低于-15%