深度报告-2026-05-14-交银国际证券-鸣鸣很忙（01768）_效率制胜的零食量贩行业龙头_36页_7mb

呜呜很忙（1768 HK）分析总结

核心内容

呜呜很忙是中国零食量贩行业的龙头，与万辰集团共同构成行业双强格局，合计市占率超过七成。公司通过高效运营和规模扩张，实现了快速成长，2025年门店数量达21,948家，市占率接近四成。分析师肖凯希认为，公司具备持续盈利能力改善的潜力，首次给予买入评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。

主要观点

• 行业趋势：零食量贩行业正处于由渠道效率驱动的重构中，行业持续扩容，从门店扩张转向精细化运营和单店价值提升。
• 规模增长：公司门店增长潜力依然广阔，预计2028年门店数量将接近3.1万家，仍有约四成增长空间。
• 盈利改善：公司运营效率行业领先，毛利率和净利率有望持续改善，预计2026-2028年经调整净利率将从4.1%提升至4.6%。
• 估值逻辑：基于25倍2026-2027年平均市盈率，目标价542.00港元具备吸引力。
• 竞争优势：公司具备规模优势、供应链效率优势、数字化运营能力及加盟商管理体系。

关键信息

门店扩张与品类延伸

• 公司门店数量预计在2028年增长至约3.1万家，增长空间较大。
• 正在围绕零食消费场景进行品类延伸，引入热食、冷藏、冷冻等品类，提升单店价值。
• 门店主要分布于华中、华南等区域，下沉市场渗透率高，60%位于县镇。

盈利能力提升路径

• 公司毛利率从2022年的7.5%提升至2025年的9.8%，净利率从2.3%提升至4.1%。
• 预计2026-2028年毛利率温和提升至10.3%，净利率稳步提升至4.6%。
• 公司具备高效的资产周转，ROE有望维持在20%以上。

供应链与运营效率

• 供应链效率是盈利模式的关键，公司通过扁平化直采和高周转模式，降低成本并提升毛利率。
• 拥有56个仓库，形成高密度仓储体系，实现T+1配送。
• 智能零售中台系统贯穿全链路，实现精准选品、智能补货和高效运营。

加盟模式与扩张策略

• 公司采用加盟模式，加盟商负责日常经营和本地化管理，总部负责品牌输出和数字化支持。
• 2025年加盟店占比超过99%，公司通过优化加盟商筛选和提升运营效率实现健康扩张。
• 预计2026年净增门店约4,910家，2027-2028年增速放缓至约2,455家和1,228家。

财务预测

风险提示

• 行业竞争可能导致价格战加剧。
• 万店规模下的加盟商管理与标准化运营挑战。
• 品类延伸过程中供应链建设与运营复杂度管理不确定性。
• 宏观经济波动可能影响整体消费。

总结

呜呜很忙作为零食量贩行业的龙头，凭借高效的运营模式和强大的规模效应，具备持续增长和盈利改善的潜力。公司通过门店扩张和品类延伸提升单店价值，同时优化供应链和数字化系统以增强成本控制和运营效率。分析师肖凯希首予买入评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争优势和成长潜力，值得投资者关注。