> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 呜呜很忙（1768 HK）分析总结 ## 核心内容 呜呜很忙是中国零食量贩行业的龙头，与万辰集团共同构成行业双强格局，合计市占率超过七成。公司通过高效运营和规模扩张，实现了快速成长，2025年门店数量达21,948家，市占率接近四成。分析师肖凯希认为，公司具备持续盈利能力改善的潜力，首次给予买入评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。 ## 主要观点 - **行业趋势**：零食量贩行业正处于由渠道效率驱动的重构中，行业持续扩容，从门店扩张转向精细化运营和单店价值提升。 - **规模增长**：公司门店增长潜力依然广阔，预计2028年门店数量将接近3.1万家，仍有约四成增长空间。 - **盈利改善**：公司运营效率行业领先，毛利率和净利率有望持续改善，预计2026-2028年经调整净利率将从4.1%提升至4.6%。 - **估值逻辑**：基于25倍2026-2027年平均市盈率，目标价542.00港元具备吸引力。 - **竞争优势**：公司具备规模优势、供应链效率优势、数字化运营能力及加盟商管理体系。 ## 关键信息 ### 门店扩张与品类延伸 - 公司门店数量预计在2028年增长至约3.1万家，增长空间较大。 - 正在围绕零食消费场景进行品类延伸，引入热食、冷藏、冷冻等品类，提升单店价值。 - 门店主要分布于华中、华南等区域，下沉市场渗透率高，60%位于县镇。 ### 盈利能力提升路径 - 公司毛利率从2022年的7.5%提升至2025年的9.8%，净利率从2.3%提升至4.1%。 - 预计2026-2028年毛利率温和提升至10.3%，净利率稳步提升至4.6%。 - 公司具备高效的资产周转，ROE有望维持在20%以上。 ### 供应链与运营效率 - 供应链效率是盈利模式的关键，公司通过扁平化直采和高周转模式，降低成本并提升毛利率。 - 拥有56个仓库，形成高密度仓储体系，实现T+1配送。 - 智能零售中台系统贯穿全链路，实现精准选品、智能补货和高效运营。 ### 加盟模式与扩张策略 - 公司采用加盟模式，加盟商负责日常经营和本地化管理，总部负责品牌输出和数字化支持。 - 2025年加盟店占比超过99%，公司通过优化加盟商筛选和提升运营效率实现健康扩张。 - 预计2026年净增门店约4,910家，2027-2028年增速放缓至约2,455家和1,228家。 ### 财务预测 | 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 净利润（百万人民币） | 同比增长（%） | 市盈率（倍） | 经调整净利率（%） | |------|-------------------|--------------|----------------------|----------------|-------------|-------------------| | 2024 | 39,344 | 68.2 | 2,692 | 92.5 | 27.3 | 4.1 | | 2025 | 66,170 | 33.0 | 4,985 | 11.3 | 16.0 | 4.6 | | 2026E | 88,037 | 15.3 | 3,735 | 27.3 | 17.9 | 4.2 | | 2027E | 101,464 | 15.3 | 4,479 | 19.9 | 17.9 | 4.4 | | 2028E | 108,721 | 7.2 | 4,985 | 11.3 | 16.0 | 4.6 | ### 风险提示 - 行业竞争可能导致价格战加剧。 - 万店规模下的加盟商管理与标准化运营挑战。 - 品类延伸过程中供应链建设与运营复杂度管理不确定性。 - 宏观经济波动可能影响整体消费。 ## 总结 呜呜很忙作为零食量贩行业的龙头，凭借高效的运营模式和强大的规模效应，具备持续增长和盈利改善的潜力。公司通过门店扩张和品类延伸提升单店价值，同时优化供应链和数字化系统以增强成本控制和运营效率。分析师肖凯希首予买入评级，目标价542.00港元，对应潜在涨幅26.7%。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争优势和成长潜力，值得投资者关注。