深度报告-2026-03-11-华泰证券-鸣鸣很忙（01768）_效率革命成就中国零食量贩龙头_37页_2mb

鸣鸣很忙：中国零食量贩龙头成长分析

核心内容

鸣鸣很忙是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，凭借创新的量贩商业模式迅速成长为行业龙头。公司以“低价高质”的策略为核心，通过渠道下沉、供应链优化、数字化运营和门店升级，构建了强大的竞争优势，2024年GMV达555亿元，占据量贩零食饮料市场40%以上的份额，预计未来将不断整合中小品牌与低效渠道，进一步扩大市场份额。

主要观点

• 商业模式创新：鸣鸣很忙通过“垂直专业化经营+扁平化供应链”构建了高效的零售模式，提供高性价比的购物体验。
• 门店扩张：截至2025年9月30日，公司门店总数达19,517家，其中约59%位于县城及乡镇，显示出较强的下沉市场渗透能力。
• 盈利提升：公司毛利率和经调整净利率持续改善，2025年9月毛利率达9.7%，经调整净利率达3.9%。
• 未来增长：公司通过3.0店型升级、品类拓展、自有品牌建设等方式，不断拓宽成长边界，提升盈利水平。
• 行业前景：零食量贩模式具有高增长潜力，预计2025年行业GMV达2,234亿元，2025-2027年门店数有望增长至7.2-8.2万家。

关键信息

商业模式与运营优势

• 渠道下沉：公司门店布局广泛，覆盖28个省份及所有线级城市，尤其在下沉市场表现突出。
• 供应链优化：通过厂商直采、数智化仓配体系，实现全链路提效，降低加价率，提升消费者满意度。
• 数字化运营：构建了覆盖选品、仓储、门店的全流程数字化系统，提升运营效率。
• 会员体系：完善的会员体系，会员复购率达77%，有效增强客户粘性。

产品与服务

• SKU丰富：每家门店保持1,800个SKU以上，涵盖烘焙食品、饼干、坚果、膨化食品、熟食、糖果和饮料等7大品类。
• 3.0店型创新：引入潮玩、烘焙短保、百货等新品类，拓宽客群并提升门店吸引力。
• 自有品牌战略：2025年推进自有品牌建设，首批36款产品聚焦畅销品类，增强产品差异化和盈利空间。

财务表现

• 营收增长：2022-2024年营收从42.9亿元增长至393.4亿元，年均复合增速达203%。
• 盈利提升：2024年经调整净利润达2,364亿元，同比增长183.61%。
• 现金流改善：2025年9月经营性现金流净额达21.89亿元，显示公司运营效率提升。

行业趋势

• 增长空间：中国休闲食品饮料市场预计2029年达4.9万亿元，零食量贩渠道占比有望从3.2%提升至11.4%。
• 双寡头格局：鸣鸣很忙与万辰集团形成双寡头，预计未来合计市场份额将提升至相近水平。
• 竞争格局：传统商超、杂货店等渠道份额下降，量贩模式因高效率、低成本和高性价比，成为未来零售业态的主流。

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年经调整净利预计分别为26.6亿元、38.0亿元、44.8亿元。
• 估值模型：参考可比公司，给予公司2026年27倍PE估值，目标价为535港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争激烈、加盟管理风险、开店不及预期、库存及食品安全风险。

关键数据总结

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 加盟管理难度大，可能导致闭店率上升。
• 开店速度不及预期可能影响扩张节奏。
• 库存管理及食品安全风险。

未来展望

• 店型升级：3.0店型的推出将提升门店吸引力，拓宽客群。
• 盈利提升：规模效应及供应链优化将推动毛利率和净利率持续提升。
• 自有品牌：依托庞大的销售网络和精准的消费者洞察，推动自有品牌发展，提升盈利空间。

鸣鸣很忙凭借其创新的商业模式和强大的执行力，在中国零食量贩市场中占据领先地位，未来有望通过持续的模式迭代和战略扩张，进一步巩固其龙头地位并提升盈利能力。