> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鸣鸣很忙：中国零食量贩龙头成长分析 ## 核心内容 鸣鸣很忙是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，凭借创新的量贩商业模式迅速成长为行业龙头。公司以“低价高质”的策略为核心，通过渠道下沉、供应链优化、数字化运营和门店升级，构建了强大的竞争优势，2024年GMV达555亿元，占据量贩零食饮料市场40%以上的份额，预计未来将不断整合中小品牌与低效渠道，进一步扩大市场份额。 ## 主要观点 - **商业模式创新**：鸣鸣很忙通过“垂直专业化经营+扁平化供应链”构建了高效的零售模式，提供高性价比的购物体验。 - **门店扩张**：截至2025年9月30日，公司门店总数达19,517家，其中约59%位于县城及乡镇，显示出较强的下沉市场渗透能力。 - **盈利提升**：公司毛利率和经调整净利率持续改善，2025年9月毛利率达9.7%，经调整净利率达3.9%。 - **未来增长**：公司通过3.0店型升级、品类拓展、自有品牌建设等方式，不断拓宽成长边界，提升盈利水平。 - **行业前景**：零食量贩模式具有高增长潜力，预计2025年行业GMV达2,234亿元，2025-2027年门店数有望增长至7.2-8.2万家。 ## 关键信息 ### 商业模式与运营优势 - **渠道下沉**：公司门店布局广泛，覆盖28个省份及所有线级城市，尤其在下沉市场表现突出。 - **供应链优化**：通过厂商直采、数智化仓配体系，实现全链路提效，降低加价率，提升消费者满意度。 - **数字化运营**：构建了覆盖选品、仓储、门店的全流程数字化系统，提升运营效率。 - **会员体系**：完善的会员体系，会员复购率达77%，有效增强客户粘性。 ### 产品与服务 - **SKU丰富**：每家门店保持1,800个SKU以上，涵盖烘焙食品、饼干、坚果、膨化食品、熟食、糖果和饮料等7大品类。 - **3.0店型创新**：引入潮玩、烘焙短保、百货等新品类，拓宽客群并提升门店吸引力。 - **自有品牌战略**：2025年推进自有品牌建设，首批36款产品聚焦畅销品类，增强产品差异化和盈利空间。 ### 财务表现 - **营收增长**：2022-2024年营收从42.9亿元增长至393.4亿元，年均复合增速达203%。 - **盈利提升**：2024年经调整净利润达2,364亿元，同比增长183.61%。 - **现金流改善**：2025年9月经营性现金流净额达21.89亿元，显示公司运营效率提升。 ### 行业趋势 - **增长空间**：中国休闲食品饮料市场预计2029年达4.9万亿元，零食量贩渠道占比有望从3.2%提升至11.4%。 - **双寡头格局**：鸣鸣很忙与万辰集团形成双寡头，预计未来合计市场份额将提升至相近水平。 - **竞争格局**：传统商超、杂货店等渠道份额下降，量贩模式因高效率、低成本和高性价比，成为未来零售业态的主流。 ## 投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年经调整净利预计分别为26.6亿元、38.0亿元、44.8亿元。 - **估值模型**：参考可比公司，给予公司2026年27倍PE估值，目标价为535港元，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：行业竞争激烈、加盟管理风险、开店不及预期、库存及食品安全风险。 ## 关键数据总结 | 指标 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营收（亿元） | 393.4 | 652.69 | 838.92 | 953.43 | | 毛利率 | 7.62% | 9.93% | 10.65% | 10.75% | | 经调整净利率 | 2.32% | 4.08% | 4.53% | 4.70% | | PE | 99.44 | 35.06 | 31.12 | 21.81 | | PB | 14.47 | 10.66 | 5.55 | 4.42 | | 经调整PE | 90.84 | 31.12 | 21.81 | 18.49 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧，可能影响市场份额。 - 加盟管理难度大，可能导致闭店率上升。 - 开店速度不及预期可能影响扩张节奏。 - 库存管理及食品安全风险。 ## 未来展望 - **店型升级**：3.0店型的推出将提升门店吸引力，拓宽客群。 - **盈利提升**：规模效应及供应链优化将推动毛利率和净利率持续提升。 - **自有品牌**：依托庞大的销售网络和精准的消费者洞察，推动自有品牌发展，提升盈利空间。 鸣鸣很忙凭借其创新的商业模式和强大的执行力，在中国零食量贩市场中占据领先地位，未来有望通过持续的模式迭代和战略扩张，进一步巩固其龙头地位并提升盈利能力。