20171030-东吴证券-亿帆医药-002019.SZ-泛酸钙价格大幅上涨_业绩超预期_F-627际III期临床SPA获批加快公司转型_6页_854kb

报告摘要

亿帆医药2017年三季报分析与投资总结

核心内容概览

亿帆医药在2017年前三季度实现营收30.65亿元，同比增长14.81%，归属母公司股东净利润8.77亿元，同比增长63.35%。其中第三季度营收12.08亿元，同比增长28.79%，归属母公司净利润3.96亿元，同比增长129.52%。公司业绩表现超预期，主要得益于泛酸钙价格大幅上涨以及公司转型进程的推进。

主要观点与关键信息

1. 业绩超预期，泛酸钙提价是关键驱动力

泛酸钙价格大幅上涨：受山东环保督查影响，泛酸钙市场出现6000吨供需缺口，价格从6月底的230元/kg上涨至750元/kg，目前回落至675元/kg。
泛酸钙业务增长显著：前三季度泛酸钙收入占比提升，预计该业务收入超过12亿元，成为公司转型的重要基础。
毛利率与净利率提升：2017年毛利率达56.55%，较2016年提升6.00个百分点；净利率达27.56%，较2016年提升8.06个百分点，主要受益于泛酸钙提价和销售费用增长不明显。

2. F-627国际III期临床SPA获批，加快公司转型

F-627获得FDA SPA批准：健能隆控股子公司F-627通过FDA的“特殊方案评估”（SPA）程序，可直接使用III期临床试验数据申报上市。
上市成功率提升：相较于其他竞争者，F-627采用生物创新药BLA路径，成功率更高，有望成为2019年第一梯队进入G-CSF升白药市场的药物。
市场竞争激烈：当前市场存在Neupogen、Neulasta等专利到期药物的仿制药竞争，如Sandoz、Coherus、Mylan等，但F-627的路径更为稳妥。

3. 盈利预测与估值

营业收入预测：2017年预计达42.36亿元，2018年51.34亿元，2019年60.96亿元，增速分别为20.9%、21.2%、18.7%。
净利润预测：2017年预计12.93亿元，2018年13.96亿元，2019年15.56亿元，增速分别为83.43%、7.97%、11.50%。
每股收益（EPS）：预计分别为1.07元、1.16元、1.29元。
市盈率（P/E）：对应PE分别为21.20X、19.64X、17.61X。
市净率（P/B）：对应P/B分别为5.72倍、4.45倍、3.57倍。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

4. 财务表现

资产负债率下降：从2016年的44.1%降至2017年的26.3%，2018年进一步降至24.9%，2019年预计为21.0%。
资产规模增长：资产总计从2016年的6983.5百万元增至2019年的10035.4百万元。
现金流稳健：经营活动现金流持续增长，2017年达1525.9百万元，2018年1336.2百万元，2019年预计1657.5百万元。

5. 风险提示

原料药价格波动低于预期：可能影响公司利润。
公司整合进度低于预期：可能影响转型效率。
行业限抗政策：可能导致抗生素类产品销售低于预期。

总结

亿帆医药在2017年前三季度表现出色，业绩超预期主要受益于泛酸钙价格大幅上涨及公司转型战略的推进。F-627获得FDA SPA批准，为公司进入生物药市场提供了更稳妥的路径，有助于提升其在G-CSF升白药市场的竞争力。公司财务表现稳健，资产负债率持续下降，资产规模和现金流稳步增长，盈利预测乐观。因此，维持“买入”投资评级，预计未来业绩将持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。

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