农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定-20190517-银河证券-15页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦2019年农林牧渔行业，尤其是生猪养殖板块，分析非洲猪瘟疫情对行业的影响、疫苗研发进展、猪肉进口情况、猪价走势及投资建议。

主要观点

• 非洲猪瘟疫情严重：截至2019年4月22日，全国31个省份共发生129起非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪102万头，产能持续去化。能繁母猪存栏量环比下降2.5%，同比减少22.3%；生猪存栏量环比下降2.9%，同比减少20.8%。
• 疫苗研发进展缓慢：非洲猪瘟病毒基因结构复杂，可编码150-200种蛋白，目前尚不清楚哪些蛋白与免疫保护相关，疫苗研发面临诸多挑战。根据《兽药注册办法》，疫苗研发与审批流程耗时较长，预计2020年之前难以推出有效疫苗。
• 进口量短期影响有限：2019年2月猪肉进口量同比增加13.64%，为24个月最大增幅。预计全年进口量将达200万吨左右，虽然短期内增加猪价波动性，但无法改变猪价上行趋势。
• 猪价短期承压，中期上行趋势明确：4月政策检查与疫情导致集中抛售，猪价震荡下行。但受产能去化影响，预计猪价于Q3出现年内高点，且未来一年内高位运行。
• 投资建议：在猪价上行确定性高的背景下，生猪出栏量成为衡量企业业绩弹性的核心指标。具备技术、资本、管理优势的养殖企业将显著受益，推荐关注天康生物、天邦股份、牧原股份、温氏股份。

关键信息

疫情对产能的影响

• 截至2019年4月22日，全国发生129起非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪102万头。
• 能繁母猪存栏量环比下降2.5%，同比减少22.3%。
• 部分省份如河南、山西、吉林、江苏、辽宁母猪产能下跌幅度预计超过30%。
• 疫情在南方有加剧蔓延趋势，养殖户复养难度大，产能持续下行。

疫苗研发进展

• 2019年3月22日，哈兽研实验室成功分离我国首个非洲猪瘟病毒毒株（Pig/HLJ/18）。
• 疫苗研发面临基因型多样性、免疫逃逸机制复杂等难题。
• 根据《兽药注册办法》，疫苗研发与审批流程至少需要100个工作日，预计2020年前难以上市。

进口量与猪价关系

• 2018年猪肉进口量为119.28万吨，占消费量的2.15%。
• 2019年2月进口量为8.15万吨，同比增加13.64%，为24个月最大增幅。
• 预计2019年进口量将达200万吨，占全球猪肉出口量的25%，但对供给影响有限。

猪价走势预测

• 2019年Q2为猪价淡季，震荡行情较为常见。
• 政策检查与疫情抛售可能延迟或加剧震荡，但不会改变猪价上行趋势。
• 由于产能持续去化，预计Q3出现年内高点，猪价高位运行将维持一年以上。

投资策略

• 生猪出栏量是决定企业业绩弹性的关键指标。
• 规模养殖场具备管理、防疫、扩产、资金等多方面优势，将在疫情背景下受益。
• 推荐关注天康生物、天邦股份、牧原股份、温氏股份。

个股分析

风险提示

• 猪价不达预期风险：若猪价低于预期，养殖企业利润将受到较大影响。
• 疫病风险：非洲猪瘟疫情可能进一步影响产能，造成出栏量下降。
• 原材料价格波动风险：玉米、小麦、豆粕等价格波动将影响养殖与饲料企业盈利。
• 政策风险：良种补贴、知识产权保护、疫苗招标等政策变化可能对相关企业造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产造成重大影响，导致农产品价格波动。

行业催化剂

• 非洲猪瘟疫情持续，行业产能逐步出清。
• 猪价开启上行通道，利好后周期行业未来增长。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或个股超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数或个股超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：与市场平均回报相当。
• 回避：低于市场平均回报10%及以上。

总结

本报告指出，非洲猪瘟疫情对我国生猪养殖行业造成严重冲击，产能持续去化，疫苗短期内难以问世。尽管短期受季节性、政策性因素影响，猪价震荡下行，但中期上行趋势明确，预计Q3将出现年内高点。规模养殖场具备多重优势，将在猪价上涨中表现突出。建议投资者关注具备技术、资本与管理优势的养殖企业，如天康生物、天邦股份、牧原股份与温氏股份。同时，需警惕猪价不达预期、疫病、原材料价格波动、政策及自然灾害等风险。