_读懂猪周期_系列报告四_猪价短期承压_上行主趋势坚定_15页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2019年农林牧渔行业，尤其是生猪养殖板块的市场情况，重点围绕非洲猪瘟疫情对行业的影响、疫苗研发进展、猪肉进口变化以及猪价走势等方面展开。报告认为，尽管短期内猪价面临一定的压力，但整体上行趋势明确，未来将出现年内高点。

主要观点

• 非洲猪瘟疫情持续：截至2019年4月22日，我国31个省份发生129起非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪102万头。能繁母猪存栏量环比下降2.5%，同比大幅下降22.3%。河南、山西、吉林、江苏、辽宁等省份母猪产能下跌幅度超过30%。
• 疫苗研发进展缓慢：非洲猪瘟病毒基因结构复杂，目前尚不清楚哪些蛋白与免疫保护相关，疫苗研发面临基因型多样性、免疫逃逸机制复杂等问题。根据《兽药注册办法》，预计2020年之前无法推出有效疫苗。
• 猪肉进口量增加：由于国内外价差，2019年2月猪肉进口量同比上涨13.64%，为24个月最大增幅。预计2019年进口量可能达到200万吨，但对整体供给影响有限。
• 猪价短期波动，长期上行：受季节性因素及政策影响，猪价短期震荡，但Q3或出现年内高点。由于前期产能大幅下降，猪价上行趋势不可逆转。
• 规模养殖场优势明显：具备技术、资本、管理优势的养殖企业将显著受益，建议关注天康生物、天邦股份、牧原股份、温氏股份。

关键信息

一、疫情蔓延不息，产能去化程度空前

• 截至2019年4月22日，累计扑杀生猪102万头，31个省份发生129起疫情。
• 2019年4月能繁母猪存栏量为2608万头，环比下降2.5%，同比下降22.3%。
• 生猪存栏量为26626万头，环比下降2.9%，同比下降20.8%。
• 部分省份母猪产能下降超过30%，南方疫情加剧，复养难度大。

二、基因结构复杂，非瘟疫苗短期难问世

• 哈兽研成功分离我国首个非洲猪瘟病毒毒株（Pig/HLJ/18），初步阐明基因组特点。
• 非洲猪瘟病毒可编码150-200种蛋白，功能不明确，疫苗研发面临诸多挑战。
• 根据《兽药注册办法》，疫苗研发与审批流程至少需要250个工作日，短期内无法上市。

三、猪肉进口量或现历史高点，猪价短期波动难撼主趋势

• 2018年我国猪肉进口量为119.28万吨，占消费量的2.15%。
• 2019年2月猪肉进口量为8.15万吨，同比上涨13.64%，为24个月最大增幅。
• 预计2019年进口量可能达到200万吨，但对供给影响有限。
• 猪价上行将带来进口量提升，但无法改变猪价上涨趋势。

四、季节与政策因素短期压制猪价，Q3或现年内高点

• 2019年4月农业部对屠宰场进行库存检查，导致集中抛售，猪价震荡下行。
• 由于产能持续去化，预计19年5/6月生猪出栏量显著下降，猪价将加速上行。
• 政策影响为短期因素，Q3或出现年内高点。

五、规模养殖场加速集中度提升，股价弹性依旧较大

• 大型养殖场具备管理、防疫、扩产、资金等优势，可有效控制疫情蔓延。
• 头均市值测算显示，养殖板块潜在空间达50%以上。
• 建议关注天康生物、天邦股份、牧原股份、温氏股份。

投资建议

• 核心推荐：天康生物、天邦股份、牧原股份、温氏股份。
• 投资逻辑：猪价上行趋势明确，生猪出栏量是决定业绩弹性的关键指标。
• 风险提示：猪价不达预期、疫病风险、原材料价格波动、政策风险、自然灾害风险等。

银河证券评级标准

• 推荐：未来6-12个月行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

相关研究

1. 2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报告一
2. 2019.3.1 “读懂猪周期”系列深度报告二（天康生物）
3. 2019.3.25 行业动态报告：农林牧渔业景气度提升
4. 2019.3.28 “读懂猪周期”系列深度报告三
5. 2019.4.9 行业点评报告：非瘟疫情持续蔓延

行业表现催化剂

• 非洲猪瘟疫情持续，推动行业产能出清。
• 猪价开启上行通道，利好后周期行业增长。

附录

• 图1：我国能繁母猪存栏量持续下滑，同比降幅历史最高。

• 图2：我国生猪存栏量持续下滑，环比有好转。

• 图3：新兽药研发与注册流程。

• 图4：2019.2我国猪肉进口量为8.15万吨，同比+13.64%。

• 图5：2019E我国猪肉消费量预计5054万吨，同比-8.77%。

• 图6：2019E我国猪肉进口量占全球比达25%。

• 图7：2018年我国猪肉进口国主要是德国、西班牙、加拿大。

• 图8：19E全球猪肉出口主要来自欧盟27国、美国、加拿大。

• 图9：2019E全球猪肉出口量约为908.3万吨。

• 图10：2018.1至今生猪价格走势。

• 图11：2018.1至今仔猪价格走势。

• 表1：非洲猪瘟下生猪市场-母猪产能变化情况。

• 表2：非洲猪瘟防控政策。

• 表3：生猪养殖企业生产性生物资产变动情况。

• 表4：主要生猪养殖企业头均市值。

• 表5：重点上市公司盈利预测与估值。

分析师信息

• 谢芝优：农林牧渔行业分析师，执业证书编号：S0130519020001。
• 联系方式：010-68597609，xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn。

风险提示

• 猪价不达预期风险。
• 疫病风险。
• 原材料价格波动风险。
• 政策风险。
• 自然灾害风险。