农林牧渔行业：对近日猪价上涨以及正邦生猪养殖完全成本的思考-20190303-中泰证券-18页_2mb

报告摘要

本文主要分析了近期猪价上涨的原因及市场逻辑变化，并尝试通过公开财务数据和假设进行测算，以评估正邦科技生猪养殖业务的完全成本。文章从仔猪价格、生猪价格、正邦科技的业务结构及成本拆分等方面展开，探讨了生猪养殖行业周期性变化和公司盈利能力。

仔猪价格上涨反映产能去化
- 仔猪价格快速上涨主要由非洲猪瘟导致的母猪产能持续去化引起。
- 仔猪价格可作为生猪价格的先行指标，反映出市场对产能去化的预期。
- 2019年初，北方地区仔猪价格已从不足300元/头涨至450-500元/头，南方地区多数不低于500元/头。
生猪价格上涨与市场预期转向
- 本周末，东北、华北、华中地区生猪价格普遍上涨，表明市场短逻辑开始向“周期反转提前”转变。
- 养殖端出栏节奏放缓，加上储备肉收储预期，可能进一步推动全国生猪价格上涨。
- 春节后养殖股表现强劲，反映市场预期从“周期底部”转向“周期反转”，认为周期底部已在春节前出现。
正邦科技完全成本测算存在困难
- 正邦科技未单独披露生猪养殖业务的营业收入和营业成本，且商品肉猪出栏均重、三项费用摊销等信息缺失，增加了成本测算的难度。
- 分析师通过假设和拆分方式，尝试测算其完全成本，并得出2018年全年商品肉猪完全成本约12.70元/头的结论。

假设条件：
- 仔猪出栏均重为15.00千克/头。
- 商品肉猪出栏均重根据年报数据假设。
- 仔猪、种猪的营业成本单位为元/头。
- 饲料业务三项费用摊销比例分别为75%、20%、5%。
成本拆分：
- 商品肉猪：营业成本和三项费用摊销根据拆分数据计算。
- 仔猪：营业成本为450元/头（2014-2018），三项费用按销售收入占比分配。
- 种猪：营业成本为1800元/头（2014-2015），2016年后为1800元/头。

2018年：
- 商品肉猪完全成本：12.97元/千克（1556.70元/头）。
- 仔猪完全成本：31.77元/千克（476.52元/头）。
- 种猪完全成本：未提供具体数据，但假设为2118.18元/头。
- 全年商品肉猪完全成本约12.70元/头。
2017年：
- 商品肉猪完全成本：13.99元/千克（1658.93元/头）。
- 仔猪完全成本：33.99元/千克（509.83元/头）。
- 种猪完全成本：2118.18元/头。
2016年：
- 商品肉猪完全成本：14.56元/千克（1532.20元/头）。
- 仔猪完全成本：38.91元/千克（583.64元/头）。
- 种猪完全成本：2202.82元/头。
2015年：
- 商品肉猪完全成本：15.30元/千克（1551.59元/头）。
- 仔猪完全成本：34.36元/千克（515.39元/头）。
- 种猪完全成本：1435.55元/头。
2014年：
- 商品肉猪完全成本：15.32元/千克（1532.20元/头）。
- 仔猪完全成本：34.95元/千克（524.18元/头）。
- 种猪完全成本：1500.78元/头。