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老白干酒（600559.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告为华鑫证券对老白干酒（600559.SH）2022年三季报的点评，指出公司业绩表现符合预期，同时在产品结构优化和区域市场拓展方面取得显著成效，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年1-9月实现营收34.55亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：实现归母净利润5.33亿元，同比增长114%，利润增速显著高于收入增速。
• 季度表现：2022年第三季度营收14.30亿元（同比+28%），归母净利润1.71亿元（同比+36.6%）。

2. 盈利指标

• 毛利率：2022年1-9月为67.8%（同比+0.02pct），第三季度略有下降至67.2%（同比-1pct）。
• 净利率：2022年1-9月为15.4%（同比+7pct），第三季度为12%（同比+1pct），主要受益于销售费用率下降4pct。
• 经营活动现金流：2022年1-9月净额为7.45亿元（同比-33%），但第三季度末合同负债达19.84亿元，环比增长2.79亿元。

3. 产品结构优化

• 高档酒：2022年1-9月营收15.90亿元，同比增长27%。
• 中档酒：2022年1-9月营收8.88亿元，同比增长33%。
• 低档酒：2022年1-9月营收7.01亿元，同比增长13%。
• 产品占比：高档酒占比47%，中档酒32%，低档酒21%，产品结构持续优化。

4. 渠道表现

• 经销渠道：2022年1-9月营收29.42亿元，同比增长28%。
• 直销渠道：2022年1-9月营收1.93亿元，同比增长5%。
• 线上渠道：2022年1-9月营收0.44亿元，同比下降28%。
• 季度渠道表现：第三季度经销渠道营收12.38亿元（同比+28%），直销渠道0.65亿元（同比+20%），线上渠道0.12亿元（同比+155%）。

5. 区域市场拓展

• 河北：营收20.24亿元，同比增长17%。
• 山东：营收0.91亿元，同比下降2%。
• 安徽：营收3.77亿元，同比增长55%。
• 湖南：营收5.17亿元，同比增长64%。
• 其他区域：营收1.59亿元，同比增长2%。
• 境外市场：营收0.11亿元，同比增长52%。
• 第三季度区域表现：安徽、湖南增长显著，分别为+70%和+57%。

关键信息

6. 盈利预测

• 2022-2024年EPS：预测分别为0.78元、0.81元、0.93元，较前值略有上调。
• PE估值：2022年对应PE为26.7倍，2023年为25.8倍，2024年为22.4倍。
• ROE：预测2022年ROE为16.6%，2023年为15.2%，2024年为15.4%，显示公司盈利能力稳步提升。

7. 风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对线下渠道和终端销售造成压力。
• 核心产品增速不及预期：可能影响公司长期增长。
• 省外扩张不及预期：影响市场拓展效果。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 依据：公司业绩表现强劲，产品结构持续优化，区域市场拓展效果显著，盈利能力和现金流状况良好。

财务数据概览

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年研究经验，曾获多项行业奖项，专注白酒及饮料板块研究。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料研究员，负责调味品行业研究，具备法律与经济学双学位背景。

证券分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，未因报告内容获得任何补偿，确保研究观点的公正性与专业性。

投资评级说明

• 股票投资评级：以预测个股相对沪深300指数涨幅为标准，买入为＞20%。
• 行业投资评级：以预测行业指数相对沪深300指数涨幅为标准，推荐为＞10%。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。
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