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老白干酒（600559）点评报告总结

核心内容概述

国海证券于2022年8月29日首次覆盖老白干酒，给予“增持”评级。报告指出，公司2022年上半年业绩增长显著，营收和净利润同比大幅上升，尤其是高档酒产品表现突出，带动整体业绩稳步恢复。同时，公司通过多方面改革举措，提升盈利能力，增强市场竞争力。

主要观点

1. 业绩增长显著，产品结构持续优化

• 2022H1业绩表现：公司实现营收20.26亿元，同比增长22.7%；归母净利润3.63亿元，同比增长191.4%；扣非净利润1.55亿元，同比增长45.15%。
• Q2环比提速：二季度营收11.18亿元，同比增长24.57%；归母净利0.97亿元，同比增长41.6%；扣非净利0.84亿元，同比增长48.63%。
• 产品结构升级：高档酒（100元以上）增长最快，Q2营收5.38亿元，同比增长34.21%；中档酒和低档酒也保持良好增长，分别同比增长29.93%和18.56%。
• 毛利率提升：上半年毛利率提升0.58个百分点，主要受益于产品结构优化。
• 费用控制有效：扣非净利率提升1.22个百分点至7.52%，公司盈利能力持续改善。

2. 区域市场表现分化，武陵酒增长亮眼

• 分地区营收增长：河北地区增长稳健，安徽、湖南增长显著，其中湖南地区Q2营收2.02亿元，同比增长57.47%，主要得益于武陵酒的快速增长。
• 武陵酒优势：武陵酒具备工艺优势（“三胜茅台”）、品牌宣传高效和消费粘性好等特点，以终端直销为主，渠道利润优于竞品。
• 经销商布局：公司经销商数量持续增长，其中河北经销商环比增加136家，湖南经销商数量达8550家，显示市场拓展力度加大。

3. 改革举措稳步推进，提升运营效率

• 产品改革：聚焦高端及次高端产品，如老白干1915、古法20、30，十八酒坊甲等十五、二十等，减少产品数量，提升品牌价值。
• 渠道改革：推进“名酒进名企，名企进名酒”活动，加强与名企合作，形成联盟体合伙人，增强市场渗透力。
• 组织管理改革：优化考核激励体系，增加利润、动销等指标，提升员工积极性。
• 营销模式改革：借鉴武陵酒模式，缩短营销链条，提高费用投放效率，增强消费者互动和品牌影响力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.93亿、6.97亿、8.37亿，EPS分别为0.76元、0.76元、0.91元。
• 估值：对应P/E分别为36倍、36倍、30倍；P/B分别为6倍、5倍、4倍；P/S分别为5倍、4倍、3倍；EV/EBITDA分别为24倍、24倍、19倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，反映公司未来增长潜力和盈利改善趋势。

关键信息

财务指标概览

资产负债表关键数据

现金流量表关键数据

风险提示

• 疫情影响超预期
• 酱酒市场风险超预期
• 河北地区市场竞争加剧
• 改革举措落地存在不确定性
• 食品安全问题

总结

老白干酒在2022年上半年实现了显著的业绩增长，特别是在高档酒产品方面表现突出。公司通过产品结构优化、渠道改革、组织管理升级和营销模式创新，持续提升运营效率和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司当前估值合理，盈利潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩将持续稳步增长。