深度报告-20230508-浙商证券-老白干酒-600559.SH-老白干酒首次覆盖报告_改革红利释放_武陵引领升级_40页_4mb

老白干酒（600559）深度研究报告总结

投资要点

1. 公司概况：

   • 河北省龙头酒企，拥有衡水老白干、板城烧锅、文王贡酒、孔府家酒、武陵酒五朵金花。
   • 2018年重组丰联酒业，形成“五花齐放”格局。
   • 2022年股权激励落地，治理改善。

2. 核心业务与增长驱动：

   • 衡水老白干酒：
     • 河北核心市场，主导产品定位次高端（甲等15、甲等20、1915）。
     • 双品牌战略，吨价持续提升，结构升级。
     • 渠道改革：精简经销商、深度分销、数字化营销。
     • 品牌营销：高举高打，强化消费者培育。
   • 武陵酒：
     • 超高端酱酒，定位千元价格带。
     • 短链直销模式，渠道管控力强。
     • 全国化扩张启动，产能扩张支撑增长。
     • 高毛利保障盈利能力。

3. 财务与估值：

   • 盈利预测：2023-2025年营收增速22%/19%/19%，净利润增速4%/36%/33%。
   • 估值：当前PE 39X；首次给予“增持”评级，目标PE 28X/21X。
   • 利润弹性来源：产品结构升级（次高端放量）、费用优化（费用率收缩）、预收账款蓄水池深厚。

超预期点

• 武陵酒：产能放量+全国化扩张开启。
  • 新厂一期5000吨基酒投产，二期规划7200吨。
  • 全国化进程启动，重点开拓河北、河南、广东等市场。
• 老白干酒：河北消费升级红利，大众市场潜力。
  • 河北市场价位带升级，低度国窖虹吸效应下，公司定位差异化（300元价位带），有望受益。
• 协同效应：多香型、多品牌、多渠道协同，“五位一体”矩阵增强省外扩张动力。

风险提示

• 疫情反复影响动销。
• 酱酒行业竞争加剧。
• 区域市场竞争风险。
• 提价能力风险。

该报告综合分析了公司在产品结构升级、渠道改革、品牌建设及全国化扩张方面的进展，认为其盈利水平有望显著提升，并首次给予“增持”评级。