20250830-国盛证券-老白干酒-600559.SH-武陵带动_业绩平稳_3页_675kb

老白干酒半年报点评总结

业绩表现： 2025年上半年，公司实现营业收入24.8亿元，同比增长0.5%；归属于母公司净利润3.2亿元，同比增长5.4%；销售回款25.1亿元，同比下降19.4%。2025年第二季度，营业收入13.1亿元，同比下降1.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%；销售回款8.3亿元，同比下降26.7%。

关键指标变化： 毛利率同比下降1.1个百分点至67.4%，费用率优化：销售费用率下降2.6个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，财务费用率上升1.4个百分点，净利率同比上升0.3个百分点。合同负债在2025年第二季度末降至12.7亿元，同比下降/环比下降32%。

原因分析： 武陵酒贡献增量，2025年上半年贡献57%的净利润，同比增长7%。湖南地区增速最快（同比+11%），受益于终端直达模式推广武陵酒销售。但部分省份如安徽、山东收入同比下滑。

投资建议： 维持“买入”评级，下调盈利预测，2025-2027年摊薄EPS预测为0.85元、0.91元、0.98元/股，对应PE分别为21倍、19倍、18倍。

风险提示： 宏观经济下行、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等风险。