20220731-国联证券-老白干酒-600559.SH-跟踪报告_河北消费开始回补_老白干终端培育积极_3页_287kb

老白干酒（600559）跟踪报告总结

核心内容

老白干酒作为河北本地白酒品牌，在2022年第二季度消费和发货逐渐恢复，库存开始消化，预计渠道库存已消耗完一季度的量（全年占比约40%）。公司持续进行客户培育，注重费用投放效果，通过名酒进名企、高端沙龙、文化大讲堂等活动提升品牌忠诚度。

主要观点

• 消费恢复情况：一季度因疫情影响消费和发货，5月之后市场开始回补，终端动销逐渐恢复，库存逐步消化。
• 终端市场表现：老白干在衡水市场表现突出，预计市占率过半，为当地第一品牌，老窖为第二品牌，市场占比约10%以上。
• 产品陈列与推广：烟酒店对老白干产品陈列较多，店员积极推荐；超市导购也首推老白干，部分商超推出促销活动。
• 产品结构：中段C味、驿动6、驿动8等产品适合一般宴请需求，而古法20年、30年、1915等中高端产品陈列较少，整箱堆放。
• 武陵酒扩产：武陵酒扩建产能稳步推进，预计2022年10月将形成4000吨以上基酒产能，为公司长远发展奠定基础。

关键信息

市场表现

• 老白干在衡水市场为第一品牌，预计市占率过半。
• 老窖为第二品牌，市场占比约10%以上。
• 其他重要品牌包括五粮液、剑南春、洋河、古井、汾酒、茅台，合计占据约八成市场份额。

费用与推广策略

• 公司费用率较高，未来费用投入不会缩减，但会注重提升费效比。
• 通过名酒进名企、高端沙龙、文化大讲堂等活动，增强品牌影响力和客户忠诚度。
• 重视商务意见领袖的培育，以提高市场渗透率和销售效果。

扩产计划

• 武陵酒扩建产能为一期3600吨+二期3000吨，合计6600吨基酒产能。
• 实际扩建投产循序渐进，2022年预计投产2000吨基酒产能，累计达4000吨以上。
• 原有600吨产能已进行技改扩建，未来产能有望进一步提升。

财务预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿，三年CAGR为14%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿，三年CAGR为28%。
• 盈利指标：2022年预计净利率为14.7%，ROE为15.5%，ROIC为16.2%。
• 估值：给予公司2023年45倍PE，目标价为32元，维持“增持”评级。

财务数据摘要

风险提示

• 疫情可能继续影响消费。
• 主要市场竞争加剧。
• 产品升级不达预期。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 目标价格：32元
• 当前价格：25.96元
• 行业：饮料制造

其他信息

• 分析师：陈梦瑶、王卓星
• 联系方式：
  • 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层，电话：0510-82833337
  • 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层，电话：010-64285217
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层，电话：021-38991500
  • 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层，电话：0755-82775695

估值比率

财务比率

结论

老白干酒在河北市场表现出强劲的终端基础和消费氛围，尤其在衡水市场占据主导地位。公司持续推进客户培育和费用投放优化，同时武陵酒的产能扩张为未来增长提供了坚实基础。尽管存在一定的市场风险，但公司展现出良好的盈利能力和成长潜力，预计未来三年将保持稳定增长，给予“增持”评级。