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老白干酒（600559）总结

核心内容概览

老白干酒（600559）发布2022年中报，上半年实现营收20.26亿元，同比增长22.65%，其中第二季度营收同比增长24.57%。归母净利润为3.63亿元，同比增长191.43%；归母扣非净利润为1.55亿元，同比增长45.15%。公司整体表现强劲，尤其在中高档酒和部分省外市场增长显著。

主要观点

收入增长亮点

• 产品结构优化：中、高档酒增长较快，高档酒营收9.68亿元，同比增长30.14%；中档酒营收4.73亿元，同比增长20.99%。
• 武陵酒表现突出：武陵事业部营收3.55亿元，同比增长68.58%，成为增长的主要驱动力。
• 区域市场表现：湖南市场增长最快，营收3.52亿元，同比增长67.16%；安徽市场营收1.89亿元，同比增长42.51%。

利润分析

• 毛利率改善：上半年毛利率为68.20%，同比提升0.58个百分点，主要受益于中高档产品占比提升。
• 非经常性损益显著：公司因收到南厂区土地、兴亚饲料生产车间搬迁补偿款，非经常性损益同比增长1057.12%，对净利润提升有重要贡献。
• 扣非归母净利率提升：扣非归母净利率为7.52%，同比提升1.22个百分点，显示公司盈利能力增强。

费用控制

• 期间费用率下降：上半年期间费用率为42.65%，同比下降0.43个百分点，主要由于管理费用率优化。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降0.25个百分点，表明公司在市场推广方面更加高效。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：25.99元
• 目标价：31元
• 总股本/流通：915/897百万股
• 总市值/流通：23,774/23,321百万元
• 12个月最高/最低：32.95元/18.62元

2022年展望

• 双节旺季：Q3迎来中秋旺季，武陵酒有望持续增长。
• 品牌战略升级：老白干品牌于6月举行战略升级发布会，推动品牌高端化。
• 股权激励目标：预计下半年可完成股权激励中净利润年化增长率不低于15%的目标。

中长期展望

• 产能扩张：武陵酒产能持续扩张，一期1500吨基酒产能已投产，二期2000多吨产能在扩建中。
• 消费升级：河北省内消费升级与老白干高端化转型相结合，推动业绩增长。
• 省外市场：湖南市场受益于酱酒消费氛围提升，武陵酒增长迅速。

投资建议

• 短期：双节旺季与高端产品占比提升有望推动业绩增长。
• 中长期：关注武陵酒持续成长及老白干品牌高端化转型效果。
• 目标价：基于2023年业绩预测，给予40倍PE估值，目标价为31元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务预测

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响市场活动和消费。
• 原材料价格上涨：可能压缩利润空间。
• 产品升级受阻：高端产品市场接受度不及预期。
• 核心产品增长不如预期：可能影响整体业绩。
• 市场竞争加剧：可能影响市场份额。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场5%以上）；中性（介于-5%与5%之间）；看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（个股涨幅15%以上）；增持（个股涨幅5%至15%）；持有（-5%至5%）；减持（-5%至-15%）。

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重要声明

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