深度报告-20221212-安信证券-老白干酒-600559.SH-老白干改革蓄力_武陵酱酒增长提速_33页_3mb

老白干酒公司总结

公司概况

老白干酒（600559.SH）是河北省酿酒业唯一一家上市公司，实际控制人为衡水市财政局。公司通过混改和收购丰联酒业，旗下拥有五个子品牌，涵盖老白干香、浓香和酱香三大香型，区域覆盖河北、山东、湖南和安徽四个白酒大省。

核心发展

• 股权激励：2022年4月17日发布限制性股票激励计划，授予1746万股，占总股本1.95%，旨在增强企业活力。
• 产品升级：公司近年来聚焦中高端产品，产品均价和毛利率持续提升，高档酒收入占比从2018年的35.94%提升至2022年前三季度的50.01%。
• 市场拓展：省外市场占比持续提高，2021年省外收入占比为33.39%，湖南、安徽和山东是主要增长区域。

衡水老白干：冀酒龙头，加速高端化

品牌与市场

• 品牌历史：衡水老白干拥有1900多年酿造历史，采用独特工艺，以“不上头”著称。
• 品牌升级：2022年品牌定位升级为“甲等金奖，大国品质”，标志着高端化迈上新台阶。
• 省内优势：2021年省内市占率约为10%，是省内品牌中绝对优势。

产品与销售

• 双品牌策略：老白干酒和十八酒坊两个品牌，产品覆盖多个价位带。
• 重点布局：聚焦次高端产品，如古法20、甲等15等，推动价位带上移。
• 销售渠道：2021年经销商数量精简至1206家，人均销售额为135.78万元/家，渠道掌控力增强。

武陵酱酒：高端酱酒，香飘湖南

品牌与市场

• 品牌地位：武陵酒是中国三大酱香名酒之一，历史上三次白酒评比中胜过茅台。
• 市场占有率：2021年在湖南酱酒市场占有率约为8%，是省内除茅台外最大的酱酒品牌。
• 定位高端：主打千元价位带产品，如武陵王、极客系列，品牌力强。

产能与增长

• 产能扩张：2021年武陵酒产能提升至2100千升，未来二期预计产能达7200千升。
• 收入增长：2021年收入为5.37亿元，同比提高18.84%，六年CAGR为31.46%。
• 提价策略：2020年8月对多款产品提价13%以上，增厚利润，提升品牌形象。

销售模式

• 短链直营：直接面向终端代理商、大客户和电商，增强终端管控能力。
• 渠道优化：2021年湖南地区经销商减少152家，优化营销网络布局。

板城烧锅：以结构升级为核，双品牌进攻高端

品牌与市场

• 品牌历史：板城烧锅酒诞生于河北省承德县，有305年历史。
• 市场布局：与老白干形成“1+1>2”的联动效应，主要市场为冀北地区。

产品与销售

• 中高端化：产品均价持续提升，2021年均价为8.44万元/千升，三年CAGR为14.33%。
• 双品牌策略：坚持“龍印”与“板城烧锅酒”双品牌建设，推动高端产品发展。
• 渠道管理：注重价格管理，划定价格红线，提升渠道利润。

文王贡酒：品牌根基深厚，盈利提升延续

品牌与市场

• 品牌历史：文王贡酒是徽酒六朵金花之一，前身是1958年临泉县酒厂，1997年获得“安徽省著名商标”。
• 品质保障：坚持“真自酿”，拥有5万亩绿色小麦生产基地，产品获多项绿色食品认证。

营销与产品

• 营销策略：2021年组建“专家联盟”和“人生荟”两大平台，优化动销模式。
• 产品结构：聚焦200-300元黄金腰部，打造专8、不惑等亿元级大单品。
• 盈利提升：2021年销售收入为3.38亿元，同比增长13.76%，毛利率为62.45%，同比提高7.29个百分点。

孔府家酒：改革成效显著，新品表现优异

• 改革成效：孔府家酒历经调整，聚焦单品，布局区域市场，业绩显著提升。
• 新品表现：主打“真年份潮流”，如国20、学而、真年份5、真年份8等，推动新品销售增长。
• 市场布局：从山东向全山东扩张，提升品牌知名度。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为17.0%、17.3%、18.2%，净利润增速分别为80.1%、1.5%、28.7%。
• 投资评级：首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为35.55元，相当于2023年45倍动态市盈率。
• 风险提示：省内竞争加剧、改革不及预期、武陵放量不及预期、假设条件不及预期。

核心观点与关键信息

核心观点

1. 公司通过混改和收购，实现了多品牌战略，涵盖三大香型，市场覆盖广泛。
2. 产品结构持续升级，高端酒收入增长显著，毛利率和净利率提升。
3. 销售团队和经销商体系优化，提升渠道掌控力和市场渗透率。
4. 武陵酒作为高端酱酒品牌，在湖南市场具有较大增长潜力。
5. 板城烧锅和文王贡酒在各自区域市场具有较强的竞争力和品牌力。
6. 公司通过股权激励和品牌升级，增强了企业活力和市场信心。

关键信息

• 股权激励：2022年发布限制性股票激励计划，提升企业活力。
• 产品结构：高档酒占比从2018年的35.94%提升至2022年前三季度的50.01%。
• 销售策略：公司注重消费者沟通，加大促销和招待费用投入。
• 市场布局：省外市场收入占比持续提高，湖南、安徽和山东为主要增长区域。
• 盈利能力：2021年销售毛利率为67.32%，销售净利率为9.65%，2022年前三季度销售净利率提高至15.44%。
• 未来增长：武陵酒产能扩张和湖南酱酒市场扩容，为公司带来增长空间。

数据亮点

• 收入与利润：2021年公司实现营收40.27亿元，归母净利润3.89亿元；2022年前三季度营收为4.71亿元，净利润为7.01亿元。
• 市场占有率：衡水老白干系列在省内市占率约为10%，武陵酒在湖南市占率约为8%。
• 费用率：销售费用率稳步提升，2021年为30.73%，高于行业平均水平。
• 渠道管理：公司通过优化经销商数量和加强终端管控，提升渠道效率和利润。

总结

老白干酒通过混改和收购，实现了多品牌战略和产品结构升级，高端酒收入和毛利率显著提升。公司注重消费者沟通和品牌建设，通过股权激励和营销优化，增强了市场信心和销售动力。武陵酒和板城烧锅酒分别在酱香和浓香市场占据优势，具备较强的增长潜力。文王贡酒和孔府家酒凭借品质和改革，也展现出良好的市场表现。公司未来发展前景广阔，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。