20231028-德邦证券-老白干酒-600559.SH-业绩增长稳健_武陵酒表现亮眼_3页_791kb

老白干酒（600559.SH）研究报告摘要

当前评级：买入（维持）

核心观点： 公司发布2023年三季报，业绩表现波动，第三季度单季利润同比大增1787%，但前三季度净利润仍大幅下降。公司积极调整产品结构，强化省外市场，特别是武陵酒系列增长强劲，维持“买入”评级。

业绩概况

• 2023年前三季度：
  • 营业收入 384.6亿元，同比 +113.0%；
  • 归母净利润 41.8亿元，同比 -21.6%。
• 2023年第三季度单季：
  • 营业收入 161.4亿元，同比 +128.7%；
  • 归母净利润 20.1亿元，同比 +1,787%。

业务结构亮点

1. 产品分层表现：
   • 高、中、低档酒2023Q3分别实现营收72/48/32亿元，同比增速分别为157%/151%/165%，高中低档均有阶段性增长。
2. 区域拓展势头：
   • 省外收入占比较高，湖南、安徽等地收入同比增幅显著。
   • 武陵酒作为增长核心驱动力，延续高速增长。

财务数据与盈利能力

成本与费用变化

• 毛利率同比下降10.5pct至66.17%；
• 销售费用率/管理费用率同比分别下降15.7pct/2.66pct，精细化费用管控成效显着；
• 净利率同比提升0.53pct至12.47%。

未来财务预测（2023–2025E）

投资建议与风险提示

核心驱动因素

• 省内次高端白酒扩容；
• 省外渠道拓展与武陵酒增长；
• 股权激励提升管理活力。

风险点

• 疫情反复对消费恢复的影响；
• 竞争加剧导致省内市场份额压力；
• 武陵酒销售不及预期。

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