20250527-国金证券-美团-W-03690.HK-逆战外卖红海_守份额谋未来_3页_892kb

美团-W 2025年第一季度业绩分析总结

2025年5月26日，美团披露第一季度业绩公告。2025Q1实现营收865亿元，同比增长181%；Non-IFRS净利润109亿元，同比增长462%。本地核心商业收入643亿元，同比增长178%，经营利润135亿元，同比增长391%，经营利润率21%，同比提升32个百分点。

核心业务表现：

1. 餐饮外卖及闪购

   • 外卖业务保持健康增长，闪购业务增速显著，Q2起外卖市场竞争加剧可能影响利润。
   • 配送收入达257亿元，同比增长221%，主要受益于配送量增加及收入抵扣减少。
   • 外卖及闪购通过多样化供给策略提升用户粘性与购买频次，但高补贴政策的持续性存疑，长期盈利水平或回升。
   • 商家端推出“明厨亮灶”计划，提供硬件设备采购及安装补贴。
   • 骑手端累计投入15亿元职业伤害保障资金，2025年4月启动养老保险试点。
   • 闪购业务正式上线“美团闪购”品牌，多品类（饮料零食、3C、家电、美妆等）增长显著，闪电仓数量及订单占比持续攀升。

2. 到店及酒旅业务

   • 产品品类与服务持续扩展，低线城市增长势头强劲。
   • 美团会员制度（3月底推出）通过分级权益提升用户酒店消费权益，强化品牌认知并促进交叉销售，未来有望进一步提升交易频次和销售效率。

新业务进展：

• 新业务收入222亿元，同比增长192%；经营亏损23亿元，同比收窄175%，亏损率-102%，同比收窄46个百分点。
• 海外业务拓展顺利，但需关注海外亏损扩大风险。

财务预测与估值：

• 预计2025-2027年营收分别为3862亿、4461亿、4979亿元，Non-IFRS净利润分别为405亿、530亿、706亿元。
• 对应P/E倍数为1793X、1369X、1028X，维持“买入”评级。
• 关键财务指标：
  • 营收增长率：2023年2582%，2024年2199%，2025年预计1441%
  • 毛利率：2025Q1为281%，2024年为351%，2023年为281%
  • 净利率：2025Q1为83%，2024年为106%，2023年为50%
  • ROE（摊薄）：2023年911%，2024年2074%，2025年预计1568%
  • 资产负债率：2022年4736%，2023年4814%，2024年4679%，2025年预计3869%

风险提示：

• 行业竞争加剧，外卖业务利润可能承压；
• 海外业务亏损扩大风险；
• 外卖单量增长低于预期；
• 社区团购减亏进度不及预期。

关键数据对比：

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营收（亿元）	2767.45	3375.92	3862.47	4461.47	4979.16
Non-IFRS净利润（亿元）	232.53	437.72	405.06	530.46	706.21
P/E	312	165	1793	1369	1028
ROE（摊薄）	911%	2074%	1568%	1858%	1971%

结论：
美团通过外卖与闪购业务的持续扩张及优化，实现营收高速增长，核心业务盈利能力显著提升。新业务虽亏损但收窄幅度较大，海外拓展进展顺利。长期盈利潜力受技术壁垒及补贴策略影响，需关注竞争加剧与海外风险。投资评级为“买入”，估值基于未来三年盈利预测及业务协同效应。