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美团-W（03690.HK）投资分析总结

核心内容

公司概况

• 市价：228.400港元
• 目标价：413.00港元
• 评级：买入（维持评级）
• 活跃商家数：770万（历史新高）
• 交易用户数：6.28亿（历史新高）

主要观点

1. 社会责任

• 公司定位为“一起更好”，致力于共同富裕，服务劳动者。
• 外卖骑手成本同比增长55%，公司推出多项支持计划，如“袋鼠宝贝公益计划”、“站长培养计划”等。
• 通过数字化渠道帮助中小餐厅，美团优选业务帮助下沉市场用户购物，并增加他们的收入，提升平台活跃度。

2. 外卖与店酒旅业务

• 外卖业务营收同比增长59%，单量增长60%至35.41亿单，每单利润提升至0.69元。
• 店酒旅业务营收同比增长89%，其中酒店间夜量同比增长81%至1.4亿间，体现需求强劲恢复。
• 货币化率与佣金率分别保持在13.3%和11.7%，反映平台在价格和盈利方面的稳定性。

3. 美团优选业务

• 优选业务仍处于投入期，但已开始显现对平台整体活跃用户和交易量的拉动作用。
• 21Q2新业务收入120亿元，同比增长113.6%，亏损率收窄至77%。
• 公司继续加大在仓库、物流、冷链等基础设施上的投入，以支持长期发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021Q2为438亿元，同比增长77%，环比增长18.22%。
• 毛利润：21Q2为125.13亿元，同比增长45.9%。
• Non-GAAP净利润：21Q2为-22.17亿元，亏损率收窄。
• 每股经营性现金流净额：21Q2为4.64元，较前期有所提升。

营收预测

• 2021年预计营收1838亿元，2022年2490亿元，2023年3088亿元。
• Non-GAAP归母净利率预测分别为：2021年4.8%，2022年2.7%，2023年6.2%。
• Non-GAAP归母净利润预测分别为：2021年-151亿元，2022年-4.25亿元，2023年193亿元。
• EPS预测分别为：2021年-3.2元，2022年-1.17元，2023年1.76元。

财务数据

• 销售费用率：21Q2为24.8%，同比上升7.9个百分点。
• 管理费用率：21Q2为4.7%，基本持平。
• 研发费用率：21Q2为8.9%，同比下降0.7个百分点。
• 毛利率：21Q2为28.6%，环比上升。
• ROE：2023年预测为13.23%，较2021年大幅改善。

风险提示

• 反垄断调查风险：公司面临反垄断调查，结果未知。
• 行业竞争加剧：餐饮外卖及店酒旅业务存在较大竞争。
• 新业务推广不及预期：优选等新业务仍需进一步发展。

投资建议

• 公司传统主业受益于需求增长，新业务可触达下沉市场。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

附录：财务预测摘要

比率分析

结论

美团-W（03690.HK）在2021年第二季度表现出强劲的业务恢复，尤其在外卖和店酒旅业务上实现超预期增长。同时，公司积极承担社会责任，推动劳动者福利及下沉市场发展。尽管新业务仍处于亏损状态，但其对平台整体活跃用户和交易量的拉动作用已初现。公司维持“买入”评级，预计未来增长潜力较大，但需关注反垄断调查、行业竞争及新业务推广等风险因素。