20250605-浙商证券-美团-W-03690.HK-美团25Q1业绩点评_无惧外卖竞争_坚定生态投入_4页

报告摘要

美团-W在2025年第一季度实现了收入与利润的双超预期表现，展现了其在本地生活服务领域的持续增长能力和良好的运营效率。

收入与利润表现强劲：2025Q1美团收入同比增长18.1%至865.57亿元，高于彭博一致预期1.3%。Non-IFRS净利润同比增长46.2%至109.48亿元，经营利润同比增长102.84%至105.66亿元，均高于预期。
核心本地商业增长显著：核心本地商业收入同比增长17.8%至643.25亿元，经营利润同比增长39.1%至134.91亿元，显示出业务效率的持续提升。
用户激励与AI投入推动增长：尽管销售费用同比增长11.96%至155.5亿元，但销售费用率同比下降1个百分点至18%。研发费用同比增长15.44%至57.72亿元，研发费用率微降0.16个百分点至6.67%。管理费用同比增长14.30%至26.27亿元，管理费用率下降0.1个百分点至3.04%。
新业务收入稳步增长：新业务收入同比增长19.2%至222.32亿元，经营利润减亏17.54%至-22.73亿元，显示业务结构优化和效率提升。
海外拓展与生态布局：Keeta在沙特市场表现突出，计划未来5年投资10亿美元进入巴西市场，拓展长期增长空间。美团继续强化平台生态，通过会员计划提升用户粘性与交叉销售效率。

收入：2025Q1收入865.57亿元，预计2025/2026/2027年分别实现3904.15亿元、4450.40亿元、5074.58亿元。
净利润：2025Q1 Non-IFRS净利润109.48亿元，预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为419.59亿元、551.10亿元、689.78亿元。
每股收益：预计2025年经调整每股收益6.87元，2026年9.02元，2027年11.29元。
估值：预计2025年经调整PE为18.85X，2026年14.35X，2027年11.47X。

展望2025年第二季度，美团将继续巩固其核心优势，应对外卖市场竞争。公司计划在骑手权益保障方面加大投入，如推广职业伤害险至更多省份，试点骑手养老金计划。从中长期来看，美团凭借其丰富的商家生态、高效的配送网络和持续的平台优化，有望实现利润的持续释放。

项目	2024A（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）
营业收入	337,592	390,415	445,040	507,458
营业成本	207,807	244,608	275,969	304,583
销售费用	63,975	68,803	76,547	83,731
管理费用	10,729	18,322	19,709	20,298
研发费用	21,054	17,947	19,582	21,821
净利润	35,808	36,077	48,870	63,497
EBIT	38,031	38,526	52,431	67,506
EBITDA	46,452	57,236	68,972	84,922

比率	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	38.44%	37.35%	37.99%	39.98%
销售净利率	10.61%	9.24%	10.98%	12.51%
ROE	20.74%	17.30%	19.00%	19.81%
ROIC	20.63%	16.11%	17.52%	18.02%
资产负债率	46.79%	43.49%	41.38%	38.77%
净负债比率	-40.36%	-44.42%	-57.08%	-67.75%
流动比率	1.94	2.12	2.29	2.50
速动比率	1.75	1.87	2.05	2.26
P/E（经调整）	17.88	18.85	14.35	11.47
P/B	4.53	3.79	3.07	2.47
EV/EBITDA	15.35	12.20	9.34	6.76