20181029-招银国际-中国太保-02601.HK-Stable_performance,_expect_catalysts_from_investor_day_6页_727kb

中国太平洋保险（2601 HK）分析总结

核心内容概述

中国太平洋保险（CPIC）在2018年前三季度（9M18）业绩表现总体稳定，但部分关键指标出现波动。尽管整体保费收入（GWP）同比增长14%，但个险首年期交保费（FYRP）出现下滑，投资收益受到市场因素影响，整体表现弱于预期。

主要观点

• 保费收入增长：2018年前三季度，CPIC总GWP达到2663.1亿元，同比增长14.0%。其中，寿险业务增长14.2%，财险业务增长13.5%。
• 利润表现：归属于股东的净利润达到127.15亿元，同比增长16.4%。
• 投资资产增长：集团投资资产同比增长9.5%，达到1.18万亿元，但投资收益受股票市场下跌影响，同比下降5.5%。
• FYRP表现：个险首年期交保费（FYRP）在前三季度同比下降18.8%，其中1Q18为-30.4%，2Q18为+3.0%，3Q18为-4.2%。预计第四季度FYRP将有所回升。
• NBV调整：由于3Q18FYRP增长不及预期，将全年NBV增长预期下调至-11.8%。
• 财险业务表现：CPIC财险业务前三季度保费收入增长13.5%，略低于行业平均水平。其中，汽车保险增长放缓，而非汽车保险增长显著。
• 投资收益与收益率：9M18投资收益率为4.8%，低于2017年的5.4%。股票和基金占比下降至6.4%。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价调整为港币37.48元，对应FY18/19E的0.96x/0.88x市净率（P/EV）。
• 投资者日活动：公司计划于11月15日举行投资者日活动，预计将进一步释放积极信号。

关键信息

业绩数据

• GWP：2018年前三季度为2663.1亿元，同比增长14.0%。
• 净保费收入：2481.11亿元，同比增长13.6%。
• 投资收益：394.45亿元，同比增长2.2%。
• 净利润：127.15亿元，同比增长16.4%。
• 新业务价值（NBV）：23562亿元，同比增长-11.8%。

分业务表现

• 寿险业务：GWP为1770亿元，同比增长14.2%；FYRP为36404亿元，同比下降18.8%。
• 财险业务：GWP为889.8亿元，同比增长13.5%；汽车保险GWP增长14.1%、6.2%、3.7%；非汽车保险GWP增长34.7%、31.3%、26.3%。

资产与负债

• 投资资产：截至2018年9月30日为11836.88亿元，同比增长9.5%。
• 总资产：12902.12亿元，同比增长10.2%。
• 总权益：147351亿元，同比增长4.4%。
• 偿付能力：核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均为255%，较2017年增长9.74个百分点。

财务指标

• 每股收益（EPS）：2018年前三季度为1.81元，同比增长11.7%。
• 净资产收益率（ROE）：集团ROE为11.6%，同比增长0.1个百分点。
• 净投资收益率（Net Investment Yield）：4.8%。
• 每股净资产（BVPS）：16.12元。
• 每股价值（EVPS）：34.51元。
• 每股分红（DPS）：0.90元。

投资建议

• 评级：维持“买入”（BUY）。
• 目标价：港币37.48元，对应FY18/19E的0.96x/0.88x P/EV。
• 预期波动：目标价较当前价格（港币29.70）上涨26.2%。

结论

尽管CPIC在9M18面临一定的市场压力，但其整体表现仍显示出较强的韧性。公司预计在第四季度将有所反弹，同时通过投资者日活动释放更多积极信号。尽管新业务价值增长不及预期，但公司仍维持“买入”评级，并调整目标价以反映最新的财务预测。