20181029-东吴证券-中国平安-601318.SH-2018年三季报点评_投资扰动无忧_寿险强势领跑_6页_859kb

中国平安2018年三季报总结

核心内容

中国平安在2018年三季报中展示了稳健的财务表现，尽管盈利增速有所放缓，但寿险业务继续保持强劲增长。公司归属于母公司股东净利润达793.97亿元，同比增长19.7%；寿险及健康险新业务价值为554.25亿元，同比增长3.2%。整体来看，公司展现出良好的抗压能力，尤其在寿险领域，其高成长性未受投资波动和IFRS9新规影响。

主要观点

1. 盈利增速趋缓，但寿险成长性稳固

• 盈利单季度下滑：主要源于投资波动及IFRS9新规放大了利润扰动，但准备金折现率变动的正面影响对冲了部分影响。
• 净投资收益率提升：净投资收益率较中报显著提升至4.7%，显示投资端有所改善。
• 总投资收益率稳定：尽管净投资收益率提升，但总投资收益率仍为4%，与中报持平。
• IFRS9影响显著：若不使用IFRS9，集团盈利增速将达35.1%，总投资收益率达4.9%，表明公司已逐步适应新规。

2. 寿险代理人强势增长，NBV持续提升

• 代理人数量：前三季度代理人队伍增至143万人，优于行业趋势，显示公司综合金融优势。
• 新单保费表现：在行业调整背景下，前三季度个人业务新单保费累计下滑2.8%，但优于同业。
• NBV增速：NBV单季度增长10.9%，增速较二季度提高1个百分点，同时价值率升至42.1%。
• 未来增长预期：预计全年NBV仍将加速增长，体现寿险业务的龙头地位。

3. 财产险业务承压，客户经营持续突破

• 财产险盈利下滑：前三季度财产险业务税前利润增速为+6.4%，税后利润增速为-22%，显示投资和税收影响显著。
• 保费增长稳定：总保费增长15%，其中车险业务增长6.6%，较中报有所提升。
• 综合成本率优化：前三季度综合成本率为96%，同比降低10个基点。
• 客户增长强劲：个人客户数较年初增长18.7%至1.82亿人，互联网用户规模增长19.4%至5.13亿人，客户资源支撑未来多业务增长。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应约1.1倍2018年PEV，估值成长性得到印证。
• 盈利预测：预计2018、2019年NBV增速分别为7.5%、16.5%。
• EV增长预期：内含价值（EV）持续增长，2018年EV预计达1,019,089百万元，增速为23.5%。
• 公司拟回购股份：公司公告拟启动回购不超10%股份，显示对自身价值的信心。

关键信息

• 投资波动与IFRS9影响：虽然影响了盈利增速，但公司通过稳健的营运利润指标稳定市场预期。
• 综合金融优势：代理人增员、新单保费及NBV表现优于同业，巩固行业龙头地位。
• 客户资源支撑：客户数持续增长，为未来业务拓展提供基础。
• 估值与成长性：当前估值较低，成长性良好，长期看好。

风险提示

• 寿险新单保费持续下滑
• 长端利率快速下行影响投资端
• 代理人队伍脱落或产能不及预期
• 财产险盈利持续下滑

附录：市场与财务数据

市场数据

• 收盘价：62.00元
• 一年最低/最高价：53.79/78.96元
• 市净率：2.15倍
• 流通A股市值：671,625.20百万元

基础数据

• 每股净资产：28.88元
• 资产负债率：90.59%
• 总股本：18,280.24百万股
• 流通A股：10,832.66百万股

盈利预测与估值表