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中国平安（601318）总结：改革曙光初现，破局尚需时日

核心内容

中国平安（601318）作为中国领先的个人金融生活服务提供商，2021年年度报告显示其面临经营压力，但通过渠道和产品双轮驱动改革，展现出积极应对行业挑战的态势。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2021年为11804.44亿元，同比下降6.4%。
• 归母净利润：2021年为1016.18亿元，同比下降29.0%。
• 归母营运利润：2021年为1479.61亿元，同比增长6.09%。
• 内含价值：2021年末为13955.09亿元，同比增长5.07%。
• 寿险及健康险内含价值：同比增长6.30%，但新业务价值同比下降23.55%。

行业挑战

• 消费能力下降：受经济增速下行影响，居民可支配收入减少，保险消费意愿下降。
• 代理人红利消失：2021年末寿险代理人同比减少41.4%，连续13个季度下降，导致保费收入增速放缓。
• 疫情冲击：2020年新冠疫情对保险业务造成较大影响，进一步加剧了行业困境。

改革举措

• 渠道改革：
  • 推进高质量发展，提升代理人队伍素质与产能。
  • 大力发展中部潜力队伍，培育优才新人队伍，推动人力结构向橄榄型转变。
  • 推动非代理人渠道创新，如社区网格化、银行财富管理客户合作、下沉市场拓展。
• 产品改革：
  • 打造“保险+服务”差异化产品体系，强化医疗健康生态圈建设。
  • 以“HMO+家庭医生+O2O”为核心，发展“保险+居家养老”和“保险+高端养老”模式。

协同效应

• 银行与科技协同：平安银行优质客户资源反哺保险业务，科技赋能提升销售效率、风险控制与客户黏性。
• 生态赋能：整合方正集团医疗资源，完善保险生态拼图，增强综合竞争力。

关键信息

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：58.8元（对应22年EVPS 0.7x）
• 估值：当前股价对应22年EVPS仅0.56x，处于低估区域。
• 长期价值：公司作为行业龙头，具备较强的投资价值，科技属性有望提升估值天花板。

未来3-6个月重大事项提示

• 2022-06-01：每股派现1.5CNY，股息发放日。
• 52周股价区间：80.05-42.65元。
• 总市值：8,761.72亿元。
• 流通市值：5,192.1亿元。
• 52周日均换手率：0.72。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响保险需求与公司盈利能力。
• 政策风险：监管趋严可能对业务模式产生影响。
• 市场风险：竞争加剧，市场波动可能影响股价表现。
• 流动性风险：需关注资金链稳定性。

分析师信息

刘嘉玮

• 武汉大学学士，南开大学硕士
• “数学+金融”复合背景
• 四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验
• 2015年、2016年新财富非银金融行业排名前列

高鑫

• 经济学硕士
• 2019年加入东兴证券

财务指标预测

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
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