20130315-申万宏源-中国平安-601318.SH-新业务价值表现好于市场预期_11页_439kb

报告摘要

中国平安（601318）2013年3月15日研究报告总结

核心内容概览

本报告针对中国平安2012年年报进行点评，并对2013年市场表现及投资价值做出评估。核心内容包括：

2012年业绩略好于预期：归属于母公司股东净利润为200.5亿元，同比增长3%，对应每股收益2.53元。但寿险业务净利润下滑35.26%，主要由于费用提升及资产减值。银行业务净利润增长显著，贡献占比提升至33%。
新业务价值表现好于市场预期：2012年新业务价值为159.15亿元，同比减少5.4%，但若不考虑税项和投资回报假设变动，则小幅增长0.23%。新业务价值率提升显著，从24.3%升至27.9%。
产险承保利润率预计持续下滑：2012年产险综合成本率升至95.3%，预计2013年将进一步上升至96%以上，但得益于渠道掌控能力，承保利润预计维持稳定。
资产配置与投资回报：总投资收益率降至2.9%，但可供出售金融资产公允价值变动由浮亏转为浮盈，未来利润调节能力增强。
投资建议：重申“买入”评级，认为当前股价显著低估，PEV仅1倍，具有较高安全边际。

主要观点

1. 2012年业绩略好于市场预期

整体盈利：归属于母公司股东净利润200.5亿元，同比增长3%，每股收益2.53元。
业务表现：寿险业务净利润下滑35.26%，产险净利润下滑6.65%，银行业务净利润增长65.88%。
资产结构：定期存款占比22.5%，债权投资计划占比提升至3.5%，权益投资占比下降至9.5%。
新业务价值：新业务价值159.15亿元，同比减少5.4%，但若不考虑税项和投资回报假设变动，则小幅增长0.23%。

2. 寿险业务表现与战略调整

新单保费下滑：2012年平安寿险新单保费下滑17.7%，其中个险、银行、团险渠道分别下降17.2%、39%和14.2%。
利润率提升：新业务价值率由24.3%提升至27.9%，主要得益于趸缴业务减少和高价值产品占比提升。
渠道下沉：执行“二元战略”，向三四线城市下沉，带动营销员数量增长5.3%至51.3万人，但人均产能下降23%。
未来增长预期：预计2013年新业务价值增速将恢复个位数增长。

3. 产险业务增长与成本控制

保费增长：2012年产险保费同比增长18%，其中交叉销售和电销贡献25.5%。
综合成本率上升：综合成本率由93.5%升至95.3%，预计2013年将超过96%。
市场化改革影响：2013年下半年车险市场化改革可能实施，预计平安在渠道掌控能力方面具有优势。
利润稳定性：尽管承保利润率可能下滑，但保费收入增长预计可维持产险利润稳定。

4. 投资价值分析

估值水平：当前股价对应2013年PEV仅1倍，显著低估。
催化剂因素：一季报表现超预期、养老保险税收优惠试点政策推出、寿险保费增长改善。
风险因素：股票市场持续下跌、产险承保利润下滑幅度超预期。

关键信息汇总

市场数据（2013年03月14日）

收盘价：42.78元
一年内最高/最低：53.27 / 34.6元
上证指数 / 深证成指：2270 / 9087
市净率：2.1
息率：0.35
流通A股市值（百万元）：204763

基础数据（2012年12月31日）

每股净资产（元）：20.16
资产负债率%：94.40
总股本（百万）：7916
流通A股（百万）：4786
流通B股（百万）：-
H股（百万）：3130

估值分析（2013年）

分部	方法/基数	倍数/贴现率	价值（百万）	每股价值（元）	SOTP占比
寿险业务	寿险内含价值	FY2013E	206,593	26.10
寿险业务	新业务价值	FY2013E	16,711	2.11
寿险业务	未来新业务价值	NBM*FY2013ENBV	133,686	16.89
寿险评估价值	-	-	340,279	42.99	70.5%
产险	P/B	1.00	27,206	3.44	5.6%
银行	市值	-	58,154	7.35	12.0%
证券	P/B	1.00	8,550	1.08	1.8%
其他	P/B	1.00	48,598	6.14	10.1%
分部估值	-	-	-	60.99	100.0%
总股数（百万）	-	-	-	-	-

投资建议

评级：买入（Buy）
理由：
- 公司业务增长趋势和质量良好；
- 新业务价值表现好于市场预期；
- 产险盈利维持稳定；
- 260亿元可转债缓解资本压力；
- 当前股价显著低估，PEV仅1倍，安全边际高。

风险提示

股票市场持续下跌；
产险承保利润下滑幅度超预期。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载