20180822-天风证券-东方时尚-603377.SH-业绩增速现拐点_异地扩张稳步推进_5页_1mb

东方时尚（603377）2018年半年报总结

核心内容概述

东方时尚在2018年上半年实现了营收5.23亿元，同比下降9.99%，但归母净利润1.14亿元，同比上升1.09%。扣非后归母净利润0.70亿元，同比下降31.72%。尽管营收出现下滑，但公司通过异地扩张和优化运营，整体表现稳健，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 业绩增速拐点：公司业绩在2018年半年报中显示出明显的增长拐点，尤其是在净利润和EPS方面，尽管营收有所下滑，但净利润和每股收益仍呈现上升趋势。
• 异地扩张持续推进：公司通过自建和并购的方式积极拓展异地市场，预计19H1武汉、淄博项目投入运营，19H2重庆项目也将投入运营，未来营收将显著提升。
• 市占率稳步提升：尽管整体学员人数下滑，公司各地市占率保持稳定或小幅上升，反映了其在驾培行业的竞争优势。
• 费用管控合理：公司期间费用率29.01%，同比上升2.30个百分点，但销售费用、管理费用和财务费用的增加均有所控制，费用管理较为合理。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年上半年为5.23亿元，同比下降9.99%。
• 归母净利润：1.14亿元，同比上升1.09%。
• 扣非后归母净利润：0.70亿元，同比下降31.72%。
• EPS：0.19元。

毛利率与费用

• 毛利率：50.44%，同比下降3.45个百分点，主要因学员数量减少。
• 销售费用率：4.49%，同比上升1.16个百分点，主要由于广告支出和招生分部房租支出增加。
• 管理费用率：23.12%，同比上升0.34个百分点，与去年同期基本持平。
• 财务费用率：1.41%，同比上升0.81个百分点，主要由于银行贷款增加导致利息支出上升。

现金流量

• 经营性净现金：3.29亿元，同比增长51.75%，主要由于收到大股东投资公司往来借款。
• 投资性净现金：-7.37亿元，同比增长72.51%。
• 筹资性净现金：3.04亿元，同比增长48.18%，主要由银行借款流入和少数股东投资增加所致。

资产与负债

• 总资产：36.30亿元，同比增加14.90%。
• 归母净资产：16.98亿元，同比减少2.36%。
• 负债合计：822.69亿元，同比减少14.90%。
• 资产负债率：23.51%，同比下降16.33%。

预收账款与在建工程

• 预收账款：4.43亿元，同比增长17.85%。
• 在建工程：0.82亿元，同比增长109.96%，主要由于山东、重庆公司开始施工建设。

区域表现

• 北京地区：市占率由33%提升至34%，净利润1.64亿元，同比增长10.81%。
• 石家庄地区：市占率基本持平，净利润亏损2963万元，但6月考试场投入使用后，预计下半年运营成本将下降。
• 昆明地区：市占率12.5%，同比提升3.32%，净利润亏损1908.27万元。
• 荆州地区：招生市占率34%，考试场运营市占率58%，实现净利润570.08万元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 净利润预测：2018年为3.71亿元，2019年为5.44亿元。
• EPS预测：2018年为0.63元，2019年为0.93元。
• PE预测：2018年为21倍，2019年为14倍。
• 预期表现：随着异地业务的不断开展和成熟，公司业绩有望加速释放。

风险提示

• 异地扩张不达预期：可能影响公司整体营收和净利润增长。
• 驾考政策变动：可能对行业产生不利影响。
• 人工成本上升：可能压缩公司利润空间。

财务预测摘要

结论

东方时尚作为驾培行业龙头，通过异地扩张和优化运营，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。尽管2018年上半年营收出现下滑，但净利润和EPS有所提升，未来随着新项目的投入运营，公司业绩有望持续增长。投资者可关注其在行业整合背景下的发展机会，但需警惕异地扩张不达预期、驾考政策变动及人工成本上升等潜在风险。