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专注驾培服务，短期看异地扩张，长期看汽车消费服务链延伸

核心内容概述

公司专注于机动车驾驶员培训业务，是集驾培服务、汽车陪练、汽车维修等于一体的汽车消费综合服务商。驾培业务是公司收入的主要来源，占比长期维持在99%以上。公司在北京地区拥有较高的市场份额，且计划通过异地扩张和延伸汽车消费服务链提升整体竞争力。

主要观点与关键信息

公司业务与市场地位

• 主营业务：机动车驾驶培训，辅以陪练、维修等服务。
• 收入结构：驾培服务占收入99%以上，是公司核心业务。
• 区域布局：目前在北京昌平、昆明、武汉、石家庄和重庆设有子公司，但收入仍以北京为主。
• 市场占有率：2014年北京市场占有率达25.54%，逐年提升。

市场前景与行业背景

• 行业支持：国家大力支持汽车消费综合服务行业发展。
• 市场潜力：我国驾驶员占总人口比重仅为16%，存在较大增长空间。
• 行业趋势：随着汽车普及，驾培服务需求旺盛，行业处于快速扩张期。
• 国际经验参考：日本、韩国通过集中培训模式提升驾驶人素质，减少交通事故。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.80元、0.87元和1.07元。
• 合理估值：给予公司2016年20-25倍市盈率，合理价格区间为17.40-21.75元。
• 发行信息：公司首次公开发行5,000万股，发行价为16.40元，市净率21.74倍。

财务表现

• 收入与利润：2014年营业收入为12.85亿元，净利润3.26亿元，ROE为52%。
• 成本结构：人工成本占主营业务成本比例逐年上升，燃料费、折旧等成本亦有上升趋势。
• 毛利率与净利率：2014年毛利率59.2%，净利率25.5%；整体呈下降趋势，但仍保持较高水平。

招生与运营情况

• 招生人数：2015年前三季度北京地区招生人数下降10.51%，影响公司现金流。
• 收费模式：公司收费水平相对较高，但可能因政策变化而调整为计时收费或先培训后收费模式。
• 变现能力：2015Q3公司变现能力下降至23.72%，经营现金流下降。

未来发展方向

• 异地扩张：公司计划通过设立子公司或并购方式实现跨区域发展，拓展至更多城市。
• 服务链延伸：从驾培服务向汽车陪练、维修、保险代理、消费金融、租赁、销售等方向延伸，构建汽车消费服务链。
• 培训能力提升：通过训练设施建设和人才引进，提升年培训能力，扩大业务规模。

风险提示

• 招生人数下降：受服务质量、政策变化、市场竞争等因素影响，存在招生人数下降风险。
• 收费标准下降：政策改革可能导致收费模式变化，影响公司盈利能力。
• 经营成本上升：人工成本、燃料价格、折旧摊销等成本上升可能影响公司利润。
• 训练场地风险：北京大兴校区训练道路可能因政策变化而减少，影响公司培训能力。
• 市场拓展风险：异地扩张过程中，存在品牌影响力和经营模式复制困难的风险。

总结

公司专注于驾培服务，北京为主要市场，通过提升服务质量与收费水平保持竞争优势。短期策略为异地扩张，提升市场占有率；长期则计划延伸汽车消费服务链，提升综合服务能力。尽管2015年业绩增长放缓，但公司仍具备较强的成长潜力。未来需关注政策改革对收费模式和市场需求的影响，以及训练场地和异地扩张的不确定性。公司盈利预测较为乐观，合理估值区间为17.40-21.75元，未来增长空间较大。