20160121-国金证券-东方时尚-603377.SH-驾驶培训区域龙头_异地扩张有空间_12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了一家专注于机动车驾驶培训的公司，其作为驾校行业的首家上市公司，具备区域龙头地位和异地扩张潜力。公司提供多种驾驶培训服务，包括九种准驾车型的培训服务，以及陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等汽车消费相关服务。文档详细分析了公司的财务表现、行业趋势、投资建议及风险因素。

主要观点

• 上市定价与目标价格：公司上市定价区间为17.30-17.40元，目标价格区间为25.00-30.00元，建议申购价为17.33元。
• 公司基本面：公司在北京地区市占率达到25.5%，是区域龙头企业。2013年公司每股净资产为4.24元，2015年预计为2.51元。
• 行业前景：中国驾培行业仍有较大发展空间，预计未来几年仍将保持一定增长。全国汽车驾驶员占人口比重仍低于发达国家。
• 盈利能力：公司毛利率接近60%，但有所下滑。预计2015-2017年每股收益分别为0.91元、0.98元、1.10元。
• 扩张策略：公司计划通过并购和跨区域自营加速扩张，积极拓展石家庄、武汉和昆明市场。
• 财务预测：公司未来三年的盈利能力预计逐步提升，净利润率预计从24.4%下降至21.3%。
• 投资建议：公司作为驾校上市唯一标的，或享受估值溢价，建议申购价为17.33元，对应23倍PE。

关键信息

财务数据

• 总股本：370.00百万股（2015年）
• 2014年营业收入：约12.85亿元
• 2014年净利润：3.26亿元
• 2015年预计净利润：327百万元
• 2017年预计净利润：412百万元
• 每股经营性现金流：2015年预计为1.841元，2017年预计为3.032元
• 净资产收益率（ROE）：2014年为51.97%，2017年预计为26.19%

行业分析

• 市场规模：驾培服务市场规模估计有1000亿元。
• 行业集中度：行业集中度较低，市场分散，未来区域性整合与跨地区经营将成为趋势。
• 市场需求：中国汽车驾驶员占人口比重仍低于发达国家，未来仍有增长空间。
• 发展趋势：随着二、三线城市汽车驾驶服务市场扩大，优质企业将逐步实施跨地区经营。

投资逻辑

• 公司在北京地区具有较高的市场占有率，且作为驾校第一股，有望借助资本市场实现扩张。
• 公司收入增长主要来自驾驶培训市场需求增长和学费上涨。
• 公司计划通过募集资金用于异地扩张项目，包括石家庄、武汉和昆明市场。

风险因素

• 驾培模式改革可能带来不确定性。
• 北京大兴校区训练道路减少的风险。
• 异地市场拓展过程中可能面临市场适应、管理难度增加等问题。

盈利预测与估值

• EPS预测：2015年为0.91元，2016年为0.98元，2017年为1.10元。
• 毛利率预测：2015年为57.5%，2016年为55.5%，2017年为54.5%。
• PE预测：2014年扣除非经常损益后的EPS约为0.7544元，对应申购价约23倍PE。

募投项目

• 东方时尚服务配套设施项目：投资额4.33亿元，募集资金投入4.13亿元
• 石家庄东方时尚驾驶员培训项目：投资额3.00亿元，募集资金投入1.20亿元
• 湖北东方时尚驾驶培训基地项目：投资额3.00亿元，募集资金投入2.92亿元

比率分析

• 每股指标：2015年每股收益为0.912元，每股净资产为2.509元，每股经营性现金流为1.841元
• 回报率：2014年净资产收益率为51.97%，2017年预计为26.19%
• 增长率：2015年主营业务收入增长率预计为7.72%，2017年预计为19.95%
• 资产管理能力：公司固定资产周转天数从102.5天下降至171.9天
• 偿债能力：资产负债率从56.22%下降至46.05%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

特别声明

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