20180624-西南证券-东方时尚-603377.SH-异地扩张初见成效_收入结构有望优化_13页_1mb

东方时尚（603377）公司研究报告总结

核心内容

东方时尚是全国驾驶培训行业的龙头企业，2017年上半年在北京地区的市场占有率近30%。公司近年来积极推进异地扩张战略，已成功在云南、石家庄等地设立校区，同时布局航空培训市场，拓展业务范围，提升公司核心竞争力。

主要观点

• 异地扩张初见成效：公司异地扩张显著改善收入结构，北京地区收入占比逐年下降，从2015年的89.94%降至2017年的82.3%，云南地区维持约10%的收入占比，荆州地区为新增收入来源，占比约5.1%。石家庄地区收入占比提升约1个pct。
• 招生情况改善：2018年一季度预收账款增长明显，显示招生情况良好，预计随着云南校区利用率提升及石家庄考场问题解决，公司整体招生数量和现金流将改善。
• 航空培训布局：公司已与昆明理工大学签署合作办学协议，并通过子公司东方时尚航空与海若通航增资合作，切入民航飞行员培训业务，抓住民航人才缺口的市场机遇。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.3亿、3.7亿和4.2亿元，EPS分别为0.57元、0.63元、0.71元，盈利能力和估值有望持续改善。
• 风险提示：公司面临行业政策变动、市场竞争加剧、异地扩张不及预期、并购企业业绩不及预期等风险。

关键信息

公司业绩

• 2017年营业收入：11.73亿元，同比增长1.53%。
• 2017年归母净利润：2.35亿元，同比略降4.47%。
• 2018年一季度预收账款：4.72亿元，同比增长超过170%。
• 2018年一季度经营性现金流净额：3.75亿元，同比显著增长。

收入结构变化

• 北京地区：收入占比从2015年的89.94%降至2017年的82.3%。
• 云南地区：收入占比维持在10%左右，目前招生人数约2-3万，预计利用率提升后收入增长。
• 石家庄地区：招生人数超过1万，目前尚未盈利，但考场问题已解决，预计未来扭亏为盈。
• 荆州地区：2017年起为公司贡献利润，预计未来收入增速保持在15%左右。

航空培训市场

• 行业前景：中国民航运输飞机数量已达2933架，未来20年需24万民航专业人才，市场潜力巨大。
• 公司布局：公司与昆明理工大学合作，计划共建飞行技术专业，切入飞行员培训业务，增强市场竞争力。

盈利预测与估值

关键假设

• 北京地区：预计2018-2020年收入增速为8%，毛利率稳定在61.5%。
• 云南地区：预计2018-2020年收入增速为15%，毛利率逐步提升至32.0%。
• 石家庄地区：预计2018-2020年收入增速分别为35.0%、32.0%、25.0%，毛利率从-113.3%逐步提升至24.2%。
• 荆州地区：预计2018-2020年收入增速均为15%，毛利率逐步下降。

财务指标分析

风险提示

• 行业政策变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 异地扩张或不及预期
• 并购企业业绩或不及预期
• 石家庄、荆州校区业绩增速或不及预期

总结

东方时尚作为全国驾驶培训龙头，通过异地扩张和航空培训市场的布局，逐步优化收入结构并提升盈利水平。尽管2017年业绩增长乏力，但随着新校区招生情况改善及航空培训业务的拓展，公司未来增长潜力显著。预计2018-2020年公司归母净利润稳步增长，EPS逐步提升，公司核心竞争力有望增强。然而，公司仍需面对行业政策、市场竞争及新校区盈利情况等潜在风险。