20181020-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-三季度如期强势_看好盈利的确定性_6页_768kb

华润水泥（01313.HK）研究报告总结

核心内容

华润水泥发布2018年三季报，整体业绩表现强劲，符合市场预期。公司三季度营业额和毛利均实现大幅增长，盈利稳定性良好，显示出其在华南市场的竞争优势。分析师张忆东维持“买入”评级，并给出了明确的盈利预测和目标价。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年三季度实现营业额90.24亿港元，同比增长26.1%；毛利36.65亿港元，同比增长72.3%；公司拥有人应占溢利20.67亿港元，同比增长104.8%。
• 盈利确定性高：公司全年盈利增长趋势明确，2018-2020年归母净利润预计分别为84.76亿、92.64亿和95.99亿港元，显示盈利的持续性和稳定性。
• 估值修复机会：当前股价对应2018年预期市盈率（PE）为6.7倍，股息率预计可达7.1%，盈利稳定性和高分红推动公司向周期价值股转型，存在估值修复空间。
• 区域需求强劲：公司业务覆盖广东、广西、福建、海南、云南、贵州及山西，2018年前8个月水泥产量增长显著，尤其是两广地区，全年需求增长确定性较高。

关键信息

三季报数据

• 营业额：279.95亿港元，同比增长35.97%
• 毛利：109.61亿港元，同比增长81.69%
• 毛利率：39.8%
• 公司拥有人应占溢利：60.93亿港元，同比增长130%
• 每股基本盈利：0.91港元

三季度单季数据

• 营业额：90.24亿港元，同比增长26.1%
• 毛利：36.65亿港元，同比增长72.3%
• 毛利率：40.6%
• 公司拥有人应占溢利：20.67亿港元，同比增长104.8%

水泥销量及价格

• 水泥熟料对外销量：2066万吨，同比微跌0.5%
• Q3吨均价：363港元，环比Q2微跌4港元
• 吨成本：216港元，同比上升16港元，环比持平
• 吨毛利：147港元，综合毛利率40.6%

财务指标预测（2018-2020E）

• 营业收入：40,324百万港元、42,115百万港元、43,136百万港元
• 净利润：8,476百万港元、9,264百万港元、9,599百万港元
• 毛利率：39.3%、40.7%、40.9%
• 净利润率：21.0%、22.0%、22.3%
• 每股收益：1.21港元、1.33港元、1.37港元
• 每股净资产：5.77港元、6.48港元、7.20港元
• 目标价：10.92港元

财务比率

• PE：6.7倍（2018E）
• PB：1.4倍（2018E）
• 净资产负债率：42.4%
• 流动比率：145.2%
• 速动比率：133.0%

风险提示

• 经济基本面恶化：可能影响整体市场需求。
• 行业协会破裂：可能对行业价格和产量造成冲击。
• 原材料价格大幅波动：可能影响成本结构和盈利能力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润分别预计为84.76亿、92.64亿和95.99亿港元。
• 估值：当前股价对应2018E的PE为6.7倍，具有估值修复潜力。
• 股息率：预计可达7.1%，具备较高分红吸引力。

公司优势

• 区域市场表现：华南市场水泥需求强劲，价格波动性降低，盈利稳定性高。
• 成本控制：吨成本增长可控，且在Q3以人民币计价时保持稳定。
• 财务优化：有息负债减少，财务费用降低，提升了财务健康度。

结论

华润水泥在2018年三季报中表现超预期，盈利增长显著，且具备高分红和估值修复的潜力。公司业务区域需求强劲，特别是在两广地区，展现出良好的增长前景。分析师张忆东建议投资者积极关注华润水泥，维持“买入”评级，目标价为10.92港元。