20180612-中国银河国际证券-华润水泥控股-01313.HK-需时喘息；降级至持有_5页_1mb

华润水泥 [1313.HK] 详细总结

核心内容

华润水泥（1313.HK）的评级已从“买入”下调至“持有”。尽管公司发布了2018年中期盈喜，显示出水泥价格上涨带来的盈利增长，但其股价本年度已上涨超过90%，当前估值已不再具有吸引力。此外，随着华南地区雨季临近，水泥价格上升空间受到限制，因此短期内盈利增长预期有限。

主要观点

• 盈喜与盈利预测调整：公司预计2018年上半年净利润将大幅增长，主要受益于水泥价格的上涨。我们适度上调了2018/2019年的综合平均售价预测，从379港元/380港元提高至384港元/385港元，从而将经常性每股盈利预测提高3.8%/3.9%。

• 目标价与估值：基于新的盈利预测，我们将目标价从10.40港元上调至11.05港元，相当于2018年市净率的2.05倍和市盈率的9.3倍。然而，当前股价已上涨超过90%，潜在上涨空间仅为7.1%，估值已偏高。

• 估值对比：华润水泥的2018年市净率为1.91倍，高于2009年以来的历史平均水平一个标准差。与此同时，海螺水泥（0914.HK）和中国建材（3323.HK）的估值更具吸引力，其上升空间均超过20%。

• 行业展望：由于华南地区即将进入雨季，水泥需求可能受到抑制，导致价格上升空间受限。若未来出现以下情况，华润水泥的投资价值可能提升：

  • 大湾区发展计划细节公布，推动华南基础设施投资；
  • 三季度末和四季度水泥价格涨幅高于预期。

关键信息

• 股价表现：截至2018年6月11日，收盘价为10.32港元，市值为85.92亿美元。
• 财务数据：
  • 2018年预计营业收入为38,668百万港元，经常性净利润为7,801百万港元。
  • 2018年净利润率为20%，经常性每股收益为1.19港元。
• 财务比率：
  • 2018年市盈率为8.6倍，市净率为1.91倍，EV/EBITDA为6.1倍。
  • 净利润增长显著，2018年同比增长达119%。
• 财务指标：
  • 毛利润率和净利润率均呈上升趋势，2018年分别达到261港元和384港元。
  • 应收账款周转天数为34天，应付账款周转天数为53天，存货周转天数为57天。
  • 流动比率和速动比率分别为1.1倍和0.8倍，显示公司流动性良好。

投资建议

• 评级调整：华润水泥的评级由“买入”调整为“持有”，因其估值已偏高，且短期内水泥价格增长受限。
• 替代建议：投资者可考虑转向海螺水泥（0914.HK）和中国建材（3323.HK），这两只股票的估值更具吸引力，且潜在上涨空间更大。

附注

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不保证其准确性或完整性。
• 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司的财务权益，且相关人士可能在该公司的证券中担任职务或拥有重大利益。
• 分析师保证：分析师确认其意见反映个人观点，且未因报告内容而获得相关报酬。

财务比率概览

图表引用

• 图4：广东水泥价格（人民币/吨）
• 图5：广西水泥价格（人民币/吨）
• 图6：中南部水泥库存
• 图7：华润水泥动态市净率区间