20210315-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-核心业务稳健_协同加快布局_6页

华润水泥（01313.HK）研究报告总结

核心内容

华润水泥（01313.HK）是一家在港股通（沪/深）上市的水泥行业龙头企业，当前股价为9.16港元，总市值为640亿港元，流通股本与总股本一致，均为69.83亿股。公司净资产为496亿港元，总资产为685亿港元，每股净资产为7.11港元。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年营业额为401亿港元，同比增长2.9%；毛利保持稳定，为156亿港元；公司拥有人应占盈利为89.6亿港元，同比增长4.0%。建议分派末期股息0.34港元/股，全年派息比例为48%。
• 第四季度表现：2020Q4收入增长5.3%，但毛利下降10.8%，公司拥有人应占盈利下滑44.5%。主要由于一次性损益（联营公司权益减值、固定资产减值及坏账损失）合计9.12亿港元，若剔除这些影响，四季度归母净利润为24.8亿港元，同比下降约15%以内。
• 价格与成本：全年水泥均价为372港元，同比微升1港元；Q4均价为380港元，同比下降11港元。水泥吨毛利下降7港元至156港元，吨成本上升8港元至216港元，主要因代销水泥计入原材料成本。自产自销部分吨成本下降，熟料吨煤炭成本下降7.4%至90.6港元，水泥平均吨电力成本下降2.0%至29.3港元。
• 盈利能力：毛利率稳定在39%左右，归属股东净利率稳步提升，从22.4%升至23.6%。净资产收益率（ROE）有所下降，从18.1%降至15.6%。
• 协同业务发展：公司加速推进产业链协同，包括骨料、装配式混凝土和新材料业务。骨料产能将达6300万吨，预计贡献12.6亿港元利润；装配式混凝土年产能达150万立方米，预计贡献1.8亿港元利润；收购环球石材58.8%股份，持股比例提高至75.3%，拓展人造石材市场。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为97亿、98亿和102亿港元。
• 估值指标：2021年预测PE为6.6X，潜在股息率为7.2%。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价为11.08港元。

风险提示

• 经济基本面恶化
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动

投资要点

• 公司核心区域水泥价格依然强劲，但旺季产能已近饱和，影响销量增长。
• 非核心区域价格下滑拖累整体均价表现，尤其是福建和云南地区。
• 代销水泥导致吨成本上升，但自产自销部分吨成本下降。
• 混凝土板块毛利率微升，单方毛利提升7港元至119港元/立方米。
• 公司持续推进协同发展业务，预计从2022年底开始贡献业绩增量。

财务比率

结论

华润水泥在2020年全年业绩表现稳健，尽管第四季度受一次性损益影响，但核心业务仍具备增长潜力。公司通过协同布局提升盈利能力和业务结构，未来三年盈利预计持续增长，估值合理，股息率较高，维持“买入”评级。