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华润水泥控股（01313.HK）证券研究报告总结

核心内容

华润水泥控股（01313.HK）近期发布2023年上半年业绩报告，显示其营收同比下降24.4%至121.7亿港元，归母净利润同比下降65.6%至6.2亿港元。公司拟派息0.041港元，派息比率为46%。尽管上半年业绩承压，但公司通过严格控费和煤价下行，实现了盈利的相对稳定，且在Q2盈利好于预期。

主要观点

1. 行业底部确认，盈利逐步修复

   • 当前水泥行业已进入底部阶段，Q2盈利有所改善，预计下半年煤价进一步下行将推动水泥利润走阔。
   • 人民币贬值对以功能货币计价的利润产生积极影响，提升了实际盈利能力。

2. 需求与价格走势

   • 水泥需求依然疲弱，Q2全国水泥产量同比下降3%，公司销量同比下降12.2%至1715万吨。
   • 水泥&熟料吨单价为345港元，同比下降40港元，广东/广西市场吨单价分别为378/330港元，同比分别下降30/34港元。

3. 成本控制与盈利能力

   • 煤价持续下行，Q2吨成本为274港元，同比下降约39港元，吨毛利为71港元，可比口径下吨毛利基本持平。
   • 混凝土板块在销量下降的同时实现单方毛利大幅改善，显示成本控制能力增强。

4. 财务稳健，现金流充足

   • 公司期末账面现金为33.4亿港元，流动性较好。
   • 预计2023年公司经营活动现金流为2,439百万港元，投资活动现金流为-1,402百万港元，融资活动现金流为2,241百万港元，整体现金净变动为3,278百万港元。

5. 估值与投资建议

   • 当前股价为2.85港元，目标价为4.0港元，预期升幅为40%。
   • 基于2023年预测EPS的PE为8.3倍，维持“买入”评级，认为公司资产质量高、派息率具备吸引力，是当前配置的优选。

关键信息

• 市场数据

  • 2023年8月18日收盘价：2.85港元
  • 总股本：70亿股
  • 流通股本：70亿股
  • 净资产：482亿元
  • 每股净资产：6.90港元

• 盈利预测

  • 2023年预计收入：294.96亿港元（同比下降8.4%）
  • 2023年预计归母净利润：24.08亿港元（同比增长24.4%）
  • 2024年预计收入：321.61亿港元（同比增长9.0%）
  • 2024年预计归母净利润：38.53亿港元（同比增长60.0%）
  • 2025年预计收入：345.54亿港元（同比增长7.4%）
  • 2025年预计归母净利润：50.99亿港元（同比增长32.3%）

• 财务指标

  • 毛利率：2023E为20.4%，2024E为25.3%，2025E为28.9%
  • 净利率：2023E为7.9%，2024E为11.8%，2025E为14.5%
  • ROE：2023E为4.8%，2024E为7.3%，2025E为9.2%
  • PE：2023E为8.3倍，2024E为5.2倍，2025E为3.9倍
  • PB：2023E为0.39倍，2024E为0.38倍，2025E为0.36倍

• 风险提示

  • 经济基本面恶化
  • 行业协同破裂
  • 原材料价格大幅波动

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：4.0港元
• 预期升幅：40%
• 建议理由：行业景气底部确认，盈利逐步修复，煤价下行对利润有积极影响，地产政策暖风频吹有望改善销售端，公司资产质量高、派息率具备吸引力，当前估值具有吸引力。

结构与数据来源

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 分析师：韩亦佳
• 分析师执业资格：SFC: BOT963，SAC: S0190517080003
• 联系方式：hanyij@xyzq.com.cn

附表简要

• 利润表：显示公司2023年预计收入和净利润显著回升，毛利率和净利率逐步改善。
• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产均有所增长，资产负债率保持稳定，流动比率和速动比率逐步提升，显示公司偿债能力增强。
• 现金流量表：经营活动现金流保持正值，投资活动现金流为负，融资活动现金流为正，整体现金流状况良好。

总结

华润水泥控股在2023年上半年业绩承压，但通过有效的成本控制和政策利好，盈利逐步修复。公司资产质量高，派息率具备吸引力，且当前估值较低，具备较大的上升空间。随着煤价进一步下行和地产政策的改善，公司有望在未来实现盈利增长，建议资金积极配置。