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华润水泥控股(01313)总结：买入评级与未来发展方向

核心内容

华润水泥控股（01313）在2018年上半年表现出色，公司业绩超出市场预期，同时积极布局装配式建筑业务，显示出强劲的增长潜力。第一上海对其给予“买入”评级，并将目标价调整为11港元。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年上半年，华润水泥营业额同比增长40.4%至185.14亿港元，拥有人应占溢利同比增长145.5%至40.26亿港元，每股基本盈利达0.615港元，中期股息为0.275港元。
• 毛利率持续提升：公司综合毛利同比增长约87.3%至72.95亿港元，综合毛利率达39.4%，较去年同期提升9.9个百分点。其中水泥和熟料毛利率分别增长11和14个百分点，达到42.3%和37.0%。
• 区域需求强劲：广东和广西作为公司主要市场，水泥需求依然强劲，销量分别同比增长7%和21%，占总销量的约20%。福建销量增长27%，占比12%。
• 未来需求预期良好：尽管第三季度可能受雨季影响，水泥需求有所减弱，但第四季度将迎旺季，预计下半年整体表现与上半年相当。
• 装配式建筑成为新发展方向：为响应国家及区域产业政策和环保要求，公司正积极拓展装配式建筑业务，计划在南宁建设产能400,000立方米的装配式建筑构件生产工业用地，预计2019年上半年开工。
• 研发中心助力产品升级：公司设立专门研发中心，致力于研发适合装配式建筑的水泥产品，未来将在材料和产品研发方面加大投入。
• 毛利率预期稳定：预计装配式建筑业务毛利率将至少与混凝土业务的25%持平，成为公司新的盈利增长点。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业额：185.14亿港元（+40.4%）
  • 拥有人应占溢利：40.26亿港元（+145.5%）
  • 每股基本盈利：0.615港元
  • 派发中期股息：0.275港元

• 毛利率情况：

  • 综合毛利率：39.4%（+9.9%）
  • 水泥毛利率：42.3%（+11%）
  • 熟料毛利率：37.0%（+14%）
  • 混凝土毛利率：25.1%（与去年同期持平）

• 区域销售情况：

  • 广东：销量1443万吨（+7%）
  • 广西：销量1189万吨（+21%）
  • 福建：销量455万吨（+27%）

• 未来业务布局：

  • 装配式建筑：计划2019年上半年开工，产能400,000立方米
  • 研发投入：成立研发中心，专注装配式建筑相关水泥材料的研发

• 盈利预测与目标价：

  • 预计2018/19/20年营收分别为403亿、419亿及430亿港元
  • 净利润预计为77亿、81亿及84亿港元
  • 调整未来12个月目标价至11港元，维持“买入”评级

总结

华润水泥控股在2018年上半年实现了显著的业绩增长，毛利率持续上升，反映出公司在成本控制和产品定价方面具备较强能力。同时，公司积极布局装配式建筑业务，顺应国家政策导向，拓展新的增长点。随着大湾区项目逐步落地以及基础设施和房地产新开工带来的需求增长，公司未来业绩有望保持稳定增长。第一上海对其未来发展前景持乐观态度，维持“买入”评级并上调目标价至11港元。