20220815-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-下有_底线_不宜过度悲观_6页_967kb

报告摘要

华润水泥控股（01313.HK）近期披露了2022年上半年业绩，显示公司面临较大的经营压力。尽管如此，分析师认为当前为行业底部，不宜过度悲观，维持“买入”评级。

业绩表现：2022年上半年，华润水泥控股营收同比下降20.1%至161.2亿港元，毛利同比下降47.4%至33.0亿港元，毛利率降至20.5%；归母净利润同比下降50.3%至18.0亿港元。
Q2表现：Q2营收同比下降21.7%至91.4亿港元，毛利同比下降57.4%至16.4亿港元，归母净利润同比下降54.1%至10.8亿港元。
行业环境：地产新开工低迷，水泥需求大幅下滑，广西新增产能较多，企业间协同不稳，导致水泥量价齐跌。
成本压力：若撇除运输费用影响，上半年水泥&熟料吨成本上涨53港元，Q2煤价环比回落但仍处高位。
利润变化：若撇除运输费用影响，上半年吨毛利同比减少30港元至96港元/吨；混凝土板块销量跌幅扩大至24.0%，价格环比回落。
财务预测：预计2022/2023/2024年收入分别为352.1亿港元、372.3亿港元、372.3亿港元，同比分别-19.9%、+5.7%、+0.0%；归母净利润分别为41.7亿港元、46.0亿港元、49.1亿港元，同比分别-46.3%、+10.3%、+6.8%。
估值与目标价：最新收盘价对应2022年预测PE为8.0x，目标价为6.6港元，维持“买入”评级。
投资机会：分析师认为，进入8月中旬有望迎来需求恢复和季节性涨价，但不宜对涨价幅度过于乐观。地产端需求压力仍大，大企业靠满产满销应对挑战，孕育着2-3年后的系统性机会。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万港元）	43,963	35,211	37,229	37,229
同比增长(%)	9.7	-19.9	5.7	0.0
归母净利润（百万港元）	7,767	4,169	4,598	4,912
同比增长(%)	-13.3	-46.3	10.3	6.8
毛利率(%)	32.1	20.4	20.5	20.5
净利润率(%)	17.6	11.8	12.3	13.1
ROE(%)	14.2	7.4	7.8	8.0
每股收益（港元）	1.11	0.60	0.66	0.70
每股净资产（港元）	7.86	8.04	8.41	8.80
PE（倍）	4.3	8.0	7.2	6.8
PB（倍）	0.60	0.59	0.56	0.54