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华润水泥 (1313:HK) 投资分析总结

核心内容

华润水泥（1313:HK）在2017年表现出良好的增长势头，尽管其股价在2017年4月18日仍被认为被低估。分析师Vincent Yu维持“Outperform”评级，并将目标价从4.65港元上调至5.20港元，预计2017年每股净利润（EPS）为0.39港元（同比增长94%），2018年为0.43港元（同比增长11%）。

主要观点

• 行业前景乐观：华南地区水泥价格在2017年2月底开始上行，预计在2017年上半年继续上涨，带动华润水泥的盈利能力。
• 需求与价格协调：由于基建需求上升以及云南、贵州等地PPP项目的加速，预计2017年上半年区域需求增长约10%。同时，华润水泥与海螺水泥（914:HK）的价格协调机制有助于提升行业龙头的利润率。
• 库存水平低：行业库存水平较低，为价格进一步上涨提供了空间，也支持了价格协调的实施。
• 财务表现改善：华润水泥的毛利率在2017年第一季度达到97港元/吨，相比2016年第四季度的90港元/吨和第一季度的43港元/吨显著提升。
• 资本支出减少，分红增加：在供给侧改革的背景下，华润水泥预计2017年资本支出为23亿港元，相比2015年和2016年的34亿和36亿有所下降。同时，公司未来将逐步提高分红比例。

关键信息

财务数据概览

2017年第一季度表现

• 销量：预计为16百万吨，环比下降38%，同比下降8%，主要受淡季影响。
• 平均售价（ASP）：达到293港元/吨，环比上涨17港元，同比上涨64港元。
• 毛利率：达到97港元/吨，显著高于2016年第四季度的90港元/吨和第一季度的43港元/吨。

2017年上半年展望

• 价格走势：南方水泥价格在2017年2月底开始上涨，广东地区第二轮提价约20港元/吨。
• 需求增长：预计2017年上半年区域需求增长约10%，主要受益于基建需求和PPP项目。
• 盈利预期：净利率有望持续改善，受益于价格协调和低库存水平。

资本支出与分红策略

• 资本支出：2017年预计为23亿港元，相比2015年和2016年的34亿和36亿大幅减少。
• 分红计划：预计未来分红比例将逐步提高，反映公司盈利能力增强和资金管理优化。

投资评级

• 股票评级：Outperform（预计股价在12个月内将上涨10%-20%）。
• 行业评级：Overweight（行业表现优于市场）。
• 目标价：5.20港元，对应17年EV/产能为400港元/吨，较原目标价4.65港元有18%的上涨空间。

风险与免责声明

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分析师信息

• 分析师：Vincent Yu
• 分析师编号：A0230513070005
• 公司：SWS Research Co., Ltd.，隶属于申万宏源证券。
• 免责声明：报告内容仅反映发布日的判断，不构成投资建议。投资者应参考完整报告并咨询独立顾问。

附注

• 报告中提到的图表和数据来源包括Bloomberg、Wind及公司资料。
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