固定收益专题报告：城投非标手册（2020版）_西南篇-20201012-国金证券-25页_1mb

报告摘要

西南地区城投非标与融资租赁分析总结（2020版）

核心内容概览

本报告聚焦西南地区（云南、贵州、四川、重庆、西藏）城投平台的非标及融资租赁使用情况，分析其融资依赖程度、主体资质及潜在风险。

主要观点

整体依赖程度
西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体较高，其中贵州省占比最高，四川次之，云南和重庆相对较低，西藏因样本较少未作详细分析。
融资结构差异
- 贵州、四川以非标融资为主，云南和重庆则更依赖融资租赁。
- 非标融资占比高的主体多为地级市或区县级平台，信用评级以AA及以下为主，资产规模较小。
- 云南省的非标融资依赖主体中，省及省会平台也较为突出，且以AA+为主导。
融资渠道特点
- 非标融资主要用于基建、土地开发、保障房建设等，部分涉及市场化业务。
- 融资租赁融资的租赁物包括管网、道路、设备、房产、车位等。
融资占比排名
- 贵州省非标融资占比最高，达15.95%；融资租赁占比排名靠前的平台资产规模多在300亿元以下。
- 云南省非标融资占比排名靠前的平台资产规模相对较大，部分超500亿元。
- 重庆市非标融资占比中等，融资租赁占比低于西南其他地区。

关键信息

一、西南地区非标与融资租赁状况概览

样本情况：共整理出248个样本主体，其中云南省29个、四川省104个、贵州省55个、重庆市59个、西藏1个。
数据来源：部分数据来自Wind，部分来自中登网登记信息。
总体依赖度：非标与融资租赁综合占比为18.71%，其中贵州省达22.69%，四川为21.03%，云南和重庆均在13%~14%区间。

二、西南地区非标与融资租赁使用情况

1. 云南省

非标融资：县及县级市和省及省会平台依赖度较高，长期非标占比约7%。
融资租赁：同样以县及县级市和省及省会平台为主，长期融资租赁占比约12.19%。
租赁总额：昆明轨道租赁总额达345.26亿元，占总资产比例25.32%；工银金租为最大租赁方。

2. 四川省

非标融资：县及县级市平台占比最高，达17%。
融资租赁：地级市平台依赖度较高，长期融资租赁占比约10.50%。
租赁总额：成都轨道集团租赁总额达132.95亿元，远超其他平台；平安国际租赁、工银金租、国银金租放款金额较高。

3. 贵州省

非标融资：地级市平台依赖度最高，长期非标占比约15.95%。
融资租赁：县及县级市平台依赖度最高，长期融资租赁占比约7.60%。
租赁总额：贵州高速公路租赁总额达166.21亿元，东湖城投、湘江投资租赁总额占总资产比重较高。

4. 重庆市

非标融资：县及县级市平台依赖度较高，长期非标占比约9%。
融资租赁：省及省会平台依赖度略高于县及县级市平台，长期融资租赁占比约10.50%。
租赁总额：重庆轨道集团租赁总额达63.80亿元，渝农商金融租赁为最大租赁方。

三、非标融资占比较高的主体资质分析

样本主体：共14家非标融资占比超40%的平台，主要来自四川和贵州。
资产规模：多数平台资产规模不足400亿元，少数如昆明交产、云南产投、贵州双龙开投等资产规模较大。
资产负债率：多数平台资产负债率偏高，如黔西南州兴安开发投资有限公司达67.67%。
收入增速：部分平台收入增速下降，如遵义播投、贵安建设集团等。
货币比率：多数平台货币比率偏低，5家甚至低于0.1，需关注短期偿债风险。

风险提示

公司转型风险：城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败的风险。
再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资接续困难。
财务信息不透明：部分企业财务信息未详细披露，可能影响结论准确性。

小结

西南地区城投平台普遍依赖非标及融资租赁融资，尤其是中低层级平台。贵州省非标融资占比最高，四川次之；云南和重庆则以融资租赁为主。非标融资占比高的主体多为中小型平台，信用评级较低，需关注其偿债能力和融资结构风险。融资租赁依赖度较高的平台租赁物以基础设施为主，部分涉及设备、房产等。

关键数据与趋势

长期非标占比：贵州省最高，达15.95%，四川其次，云南和重庆较低。
融资租赁占比：重庆市最低，为4.77%，云南省较高。
融资结构变化：长期非标占比持续上升，间接融资占比持续下降。
资产规模：非标融资占比高的平台资产规模普遍较小，融资租赁依赖度高的平台资产规模中等偏小。

主要平台分析

平台名称	所属区域	非标占比	融资租赁占比	资产规模 (亿元)	负债率	营收增速	货币比率
遵义播投	遵义市	67.28%	15.04%	321.00	48.38%	-3.30%	0.06
新津国投	成都市	57.17%	6.12%	169.98	65.30%	11.91%	0.03
南川惠农	重庆市	41.46%	26.46%	201.80	47.27%	29.46%	0.55
昆明交产	昆明市	50.06%	34.56%	783.67	54.74%	2.97%	0.38
贵州双龙开投	贵阳市	34.96%	13.17%	1611.02	26.29%	-41.78%	0.00
成都香城	成都市	42.31%	12.80%	794.62	61.82%	6.20%	0.20
昆明产投	昆明市	21.72%	12.80%	837.61	59.64%	28.10%	0.12
贵州贵安建设	贵阳市	44.30%	13.05%	282.79	26.29%	-41.78%	0.00
安顺西秀城投	安顺市	43.81%	11.53%	304.29	56.06%	-8.17%	0.05
成都郫都区国资	成都市	40.66%	12.48%	311.30	66.34%	6.59%	0.33

融资结构趋势

长期非标占比：近五年持续上升，2019年达18.71%。
间接融资占比：自2016年起迅速下降，此后保持平稳。
直接融资占比：近年来波动上行，但总体仍较低。

融资渠道依赖度

非标融资：主要依赖于地级市和县及县级市平台，尤其在贵州、四川。
融资租赁：主要依赖于县及县级市平台，尤其在云南、贵州。

业务类型与租赁物

非标融资：主要用于基建、土地开发、保障房建设等，部分涉及市场化业务。
融资租赁：租赁物包括管网、道路、设备、房产、车位等，部分平台涉及污水处理、水电项目等。

财务指标与风险提示

资产负债率：多数非标融资占比高的平台资产负债率较高，需关注偿债能力。
货币比率：多数平台货币比率偏低，部分低于0.1，短期偿债风险较高。
收入增速：部分平台收入增速下降，依赖政府补助，融资结构优化有限。

结论

西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度较高，尤其在贵州、四川，但云南和重庆的依赖程度相对较低。非标融资主要集中在地级市和区县级平台，而融资租赁则更多用于县及县级市。融资结构变化趋势显示长期非标占比上升，间接融资占比下降，需关注融资成本和偿债能力。部分平台存在较高的短期偿债风险，建议投资者关注其财务结构和业务模式的稳定性。

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