家用电器行业专题研究：三大白表现稳定，稳增长估值向上-20220505-华泰证券-20页_710kb

三大白电龙头表现稳定，估值修复潜力显著

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年三大白电龙头（海尔智家、美的集团、格力电器）的收入、盈利、估值及市场策略，认为在稳增长政策预期、行业景气度逐步回升及低估值背景下，家电龙头具备较强的盈利能力和估值修复潜力。公司通过多元化战略、品牌出海、数字化转型等手段提升竞争力，同时高分红、低估值、强现金流等特点使其具备长期投资价值。

主要观点

• 收入增长：2021年，美的集团收入规模及增速领先，海尔智家海外业务增长显著，格力电器则在新业务布局方面表现积极。
• 盈利能力：格力电器在毛利率及净利润率方面仍保持行业领先，但因多元化发展，盈利能力受到一定影响；海尔智家通过高端化转型和优化产品结构，毛利率有所提升；美的集团则因成本压力及毛利率下降，盈利能力略逊。
• 估值修复：当前白电行业估值偏低，政策导向下，估值修复或早于业绩改善，低估值标的机会大于风险。
• 战略升级：海尔智家通过品牌出海及智慧厨房布局打开成长空间；美的集团持续推进多元业务及全球化布局；格力电器加快工业制品与绿色能源发展，提升产业多元化程度。
• 股东回报：三大白电均持续高分红，格力电器分红率高达72%，美的集团为41%，海尔智家为33%，股息率具有吸引力。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情影响反复、原材料及汇率波动可能对行业造成不利影响。

关键信息

收入情况

• 2021年收入：格力电器1896.54亿元（+11.24%），美的集团3433.61亿元（+20.18%），海尔智家2275.56亿元（+8.5%）。
• 2022年预测收入：格力电器2037.4亿元（+7.43%），美的集团3760.54亿元（+9.52%），海尔智家2494.04亿元（+9.6%）。

盈利能力

• 2021年净利润：格力电器230.64亿元（+4.01%），美的集团285.74亿元（+4.96%），海尔智家130.67亿元（+47.21%）。
• 1Q2022净利润：格力电器40.03亿元（+16.28%），美的集团71.78亿元（+10.97%），海尔智家35.17亿元（+15.16%）。
• 毛利率：格力电器24.99%（-2.14pct），美的集团22.96%（-2.55pct），海尔智家31.2%（+1.6pct）。

股东回报

• 分红情况：格力电器累计分红166.10亿元，分红率72%；美的集团累计分红116.78亿元，分红率41%；海尔智家累计分红43.20亿元，分红率33%。
• 股息率：格力电器6.4%，美的集团3%，海尔智家2.6%。

估值比较

• 2022年PE估值：格力电器7.4倍，美的集团13.5倍，海尔智家15.7倍。
• 2022年PB估值：格力电器1.58倍，美的集团2.8倍，海尔智家2.43倍。

公司推荐

风险提示

1. 宏观经济下行：影响居民消费能力，可能导致行业竞争加剧。
2. 疫情影响反复：对需求及配送造成负面影响，影响业绩表现。
3. 原材料价格及人民币汇率波动：增加成本压力，影响毛利率及利润。

重点推荐理由

• 海尔智家：通过高端化转型及智慧厨房布局，提升盈利空间，公司持续推进数字化提效及品牌出海，未来成长性显著。
• 美的集团：多元化战略成效显著，新业务板块增长快，未来盈利预期乐观。
• 格力电器：核心业务盈利能力强，新业务发展迅速，具备成长为全球性工业集团潜力。

结论

在行业景气度逐步回升及政策支持下，三大白电龙头具备较强的盈利能力和估值修复潜力。公司通过战略升级及多元化发展，提升市场竞争力，同时高分红、低估值、强现金流等特点，使其具备长期投资价值。投资者可关注其未来增长曲线及估值提升机会。