家用电器行业：把握稳增长主线，家电吸引力提升-20220505-华泰证券-26页_1mb

家电行业总结

核心内容

家电行业在2021年及2022年第一季度展现出一定的收入增长，但净利润表现相对疲软。整体来看，家电板块仍处于弱景气周期中，国内疫情对内销市场造成一定扰动，而海外需求亦存在弱化预期。尽管如此，我们仍看好家电板块的估值回升机会，认为其具备较高的配置价值，尤其在稳增长与景气赛道的背景下，龙头企业及细分赛道龙头具备中长期配置潜力。

主要观点

• 收入增长稳定：2021年家电行业实现营业总收入13,671.4亿元，同比+16.2%；1Q2022实现营业总收入3,273.4亿元，同比+7.7%。
• 毛利率承压：2021年各细分行业毛利率均下滑，主要受原材料价格上涨及人民币升值影响，1Q2022毛利率压力依然存在。
• 净利润弱于收入：2021年家电板块归母净利润同比+5.5%，1Q2022归母净利润同比+10.7%，但整体仍弱于收入增长。
• 白电龙头表现稳健：白电行业在2021年归母净利润同比+10.8%，其成本转嫁能力强，估值处于阶段性底部，具备吸引力。
• 厨电增长积极：厨电板块受新兴产品（集成灶、洗碗机）推动，收入及毛利率表现突出，但受恒大应收款项减值影响，净利润下滑。
• 小家电出口支撑：小家电收入增长稳健，主要依赖出口带动，但净利润小幅下滑。
• 估值吸引力提升：家电板块PETTM估值分位数已回落至过去5年的14%水平，具备配置价值。
• 高分红与高股息：白电龙头分红稳定，股息率较高，具备防御性投资价值。
• 存货规模扩大：2021年及1Q2022，家电行业存货增长显著，尤其受原材料涨价影响。

关键信息

收入与利润

• 2021年家电板块收入同比+16.2%，其中白电同比+15.96%，厨电同比+22.13%，小家电同比+16.03%，黑电同比+7.15%，上游同比+42.48%，照明与电工同比+23.04%。
• 1Q2022家电板块收入同比+7.7%，其中上游、照明与电工、小家电表现相对较好，黑电因面板价格下跌收入下滑。

毛利率变化

• 2021年各子板块毛利率均下滑，白电毛利率同比-1.69pct，厨电同比-3.77pct，小家电同比-2.56pct，上游同比-4.22pct，照明与电工同比-6.01pct。
• 1Q2022毛利率略有回升，但原材料价格波动仍对行业造成压力。

净利润表现

• 2021年家电板块归母净利润同比+5.5%，其中白电同比+10.78%，厨电同比-20.89%，小家电同比-0.51%，黑电同比-17.36%，上游同比+4.64%，照明与电工同比-5.59%。
• 1Q2022归母净利润同比+10.7%，但整体仍弱于收入增长。

估值与市场表现

• 家电板块PETTM估值分位数降至过去5年的14%，具备估值修复空间。
• 2022年1月1日至4月29日，家电板块累计下跌20.37%，但4月出现反弹，板块估值已回落至较低水平。

风险提示

• 疫情冲击及经济下行压力；
• 房地产销售下滑；
• 原材料及汇率不利波动。

重点推荐

股票名称	股票代码	目标价（当地币种）	投资评级
海尔智家	600690 CH	33.00	买入
亿田智能	300911 CH	71.25	增持
小熊电器	002959 CH	52.52	买入

行业展望

• 稳增长主线：未来1-2个季度，稳增长+景气赛道仍是主线，重点关注新兴厨电。
• 个股机会：需自下而上寻找具备差异化增长潜力的个股。
• 白电：应对原材料涨价能力突出，估值吸引力提升。
• 小家电：出口支撑下增长稳健，但需关注汇率波动。
• 厨电：稳增长正面影响较强，估值回升或领先。
• 黑电：面板价格下跌带来终端价格承压，但净利润率或有望回升。
• 照明与电工：终端需求承压，需坚守龙头静待拐点。

行业分类

行业	公司名称	代码
白电	海尔智家	600690 CH
白电	格力电器	000651 CH
白电	美的集团	000333 CH
厨电	老板电器	002508 CH
厨电	浙江美大	002677 CH
厨电	亿田智能	300911 CH
厨电	华帝股份	002035 CH
厨电	长青集团	002616 CH
厨电	帅丰电器	605336 CH
厨电	日出东方	603366 CH
厨电	火星人	300894 CH
黑电	兆驰股份	002429 CH
黑电	海信视像	600060 CH
黑电	四川长虹	600839 CH
黑电	深康佳A	000016 CH
黑电	四川九洲	000801 CH
黑电	银河电子	002519 CH
黑电	极米科技	688696 CH
上游	三花智控	002050 CH
上游	*ST 飞乐	600651 CH
上游	瑞尔特	002790 CH
上游	和晶科技	300279 CH
上游	奇精机械	603677 CH
上游	*ST 康盛	002418 CH
上游	三星新材	603578 CH
上游	毅昌股份	002420 CH
上游	ST 禾盛	002290 CH
上游	星帅尔	002860 CH
上游	顺威股份	002676 CH
上游	春光科技	603311 CH
上游	金海高科	603657 CH
上游	开能健康	300272 CH
上游	振邦智能	003028 CH
上游	朗特智能	300217 CH
上游	东方电热	300403 CH
上游	汉宇集团	300475 CH
上游	香农芯创	300342 CH
上游	海立股份	600619 CH
上游	长虹华意	000404 CH
上游	顺威股份	002676 CH
小家电	苏泊尔	002032 CH
小家电	新宝股份	002705 CH
小家电	飞科电器	603868 CH
小家电	莱克电气	603355 CH
小家电	奥佳华	002614 CH
小家电	北鼎股份	300824 CH
小家电	天际股份	002759 CH
小家电	荣泰健康	603579 CH
小家电	富佳股份	603219 CH
小家电	太龙照明	603685 CH
小家电	三雄极光	300650 CH
小家电	立达信	605365 CH
照明与电工	公牛集团	603195 CH
照明与电工	欧普照明	603515 CH
照明与电工	佛山照明	000541 CH
照明与电工	得邦照明	603303 CH
照明与电工	光莆股份	300632 CH
照明与电工	三雄极光	300650 CH
照明与电工	晨丰科技	603679 CH
照明与电工	太龙照明	603685 CH
照明与电工	*ST 雪莱	002076 CH

配置建议

• 稳增长主线：重点关注白电龙头及新兴厨电板块。
• 估值吸引力：板块估值处于阶段性底部，具备配置价值。
• 风险控制：关注原材料价格波动及汇率风险，合理控制仓位。

总结

综上所述，尽管家电行业面临原材料涨价及汇率波动等挑战，但整体收入增长稳定，且部分细分行业表现积极。白电龙头及厨电板块具备较强增长潜力，估值吸引力提升，配置价值凸显。我们建议投资者关注稳增长主线，自下而上挖掘个股机会，同时注意风险控制，合理配置家电板块。