20191208-广发证券-家用电器行业投资策略周报：格力电器混改落地，看好龙头估值中枢提升_17页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

格力电器混改顺利落地，其控股股东格力集团与珠海明骏签署《股权转让协议》，转让15%股份，总价款416.62亿元，每股转让价46.17元（较底价高5%，较11月29日收盘价折价20%），锁定期为3年。混改完成后，格力电器于2019年12月3日复牌，高瓴资本入主后，有望推动其进行数字化和新零售改革。

主要观点

1. 混改带来的估值提升
   格力电器混改完成后，治理结构优化、稳定分红预期，有望提升估值中枢。我们认为，作为核心资产，家电龙头的估值尚未反映其合理价值，基于海外消费龙头估值体系，ROE和分红率将成为长期价值的定价之锚。

2. 投资推荐

   • 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家
   • 厨电龙头：老板电器、华帝股份
   • 投资主线聚焦于“价值的再认知”与“行业需求拐点的弹性期待”。

3. 行业趋势

   • 家电消费呈现品质化、智能化、国产化趋势，低线市场消费潜力释放带动高端产品需求增长。
   • 便携式小家电市场表现突出，市场规模有望持续增长，且具备高颜值、低价、便携等优势。
   • 小家电更新换代周期短，需求弹性大，成为当前消费热点。

4. 公司动态

   • 海尔智家发布“超级工程2020”市场策略，聚焦工程市场，提供全屋方案、丰富产品线及完善的服务体系，预计2020年交付20万套。
   • 高瓴资本在消费领域的成功案例包括百丽、京东、蓝月亮等，其经验有望赋能格力电器转型。

关键信息

一周行情回顾（2019.12.2-2019.12.6）

• 沪深300指数涨幅为1.9%，家电板块涨幅为4.7%，其中白电指数上涨4.7%，视听器材指数上涨4.8%。
• 格力电器混改带动家电板块表现优于大盘。

行业主要品类表现

• 空调：线下销量YoY+57.7%，线上销量YoY+116.1%，促销效果显著。
• 冰箱：线下销量YoY+5.0%，线上销量YoY+16.2%。
• 洗衣机：线下销量YoY-0.6%，线上销量YoY+22.0%。
• 油烟机：线下销量YoY-3.8%，线上销量YoY+25.8%。

原材料及汇率变动

• 铜价上涨0.02%，铝价下跌1.7%，冷轧卷板价格上涨0.6%，布伦特原油期货价格上涨1.5%。
• 人民币兑美元贬值，汇率波动可能影响公司利润。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化
• 行业竞争格局恶化

重点公司盈利预测及估值

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

投资建议

• 格力电器：基于混改落地，公司治理结构优化、稳定分红预期，我们继续给予买入评级，合理价值为72.58元/股，对应2020年PE为14.0x。
• 其他公司：美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份等均被推荐为“买入”，因其具备长期竞争力、盈利稳定性及被低估的内在价值。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

报告日期

• 2019-12-08

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士
• 袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士
• 王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士
• 黄涛：研究助理，同济大学工学硕士

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